投资分析报告

• 重庆啤酒(600132)-走出低谷
  清理冗余资产降低费用率。大股东嘉士伯（持股60%）计划2018 年前通过提升供应链效率节省成本15~20 亿人民币，为此重庆啤酒近三年关闭8 家亏损酒厂以提升效率，预计2016~2018年三项费率将有望从去年23.1%下降至20.3%、19.8%和19.5%。同时，因关厂暂告一段落，预计2016~2018 年间资产减值损失将逐年减少至1.4、0.6 和0.2 亿元（2015 年3.5 亿元）。
• 食品饮料行业：秋糖观察，复苏进入第二阶段，竞争可能加剧！－周报
  10月17-21日，食品饮料（+0.5%）跑输沪深300指数（+1.0%）。子板块中，非一线白酒（+2.6%）、肉制品（+2.6%）、葡萄酒（+1.5%）领先，一些弹性品种涨跌幅领先，市场热度上升迹象明显。福州秋糖平淡如期，一斱面可能是因为，新技术推动了酒水产业链交洿日常化；另一斱面可能是，白酒消费者结构稳定度提升和行业渠道扁平化本身在减少中间交易需求。但本届秋糖一些现象印证，始于2014年的白酒行业复苏已迚入第事阶段，筑底调整完成后，酒厂迚攻需求上升。一个例子是泸州老窖，秋糖会上头曲、事曲均按“一体两翼”思路重构了产品线，15年刚砍完老条码，2H16马上推新品，酒厂希望靠新产品高利润率推动增长，类似情冴已在特曲产品线出现，国窖则借五粮液涨价之机推升终端价保渠道利润。巧的是，微酒报道22日洋河安徽公司宣布，推动海之蓝系列产品终端涨价6-30元/瓶，也可能源于老产品的渠道利润压力。往后看，调整完成后越来越多酒厂将真正収力抢蛋糕，一斱面个股机会可能加速显现，另一斱面也可能推动行业竞争加剧。
• 食品饮料行业：高端化和并购成就全球烈酒龙头地位－海外巡礼系列一
  全球烈酒消费升级趋势明显，发达国家烈酒60-70 年代开始消费升级，新兴市场高端化趋势渐显。美国烈酒消费升级始于20 世纪70 年代，人均可支配收入增速最快，美国烈酒个人消费支出平减指数出现明显增长，伏特加70 年代后不断推出高端大单品，烈酒消费升级现象明显。2000 年以来美国超高端烈酒保持20%-30%增长，远高于行业5%以下低增长，超高端+高端烈酒占比从02 年22%提升至15 年的29%；日本烈酒消费升级始于60 年代，日本特级+一级清酒销量占比从63 年18%提升至75 年58%，主要由于60s-75 年日本收入增速维持10%以上且成熟烈酒消费者快速增加。近几年新兴市场烈酒高端化趋势渐显，印度超高端+高端占比从09 年7%提升至14 年11%，中国个人消费升级推动中高端白酒重新复苏。
• 食品饮料行业：中国未来的消费趋势在哪里－专题研究，消费升级与转变
  自60 年代以来，消费是拉动美国经济的关键，国内生产总值中有60%以上来源于居民消费支出，是美国国内生产需求的主要部分。随着美国的消费水平持续稳步的增长．但消费结构则发生了重大改变，美国居民对生活基本用品的需求趋于饱和，从1970 年开始，服务取代商品成为最大的个人消费支出项目。在食品消费内部，场外消费食品饮料占食品消费、消费总额和GDP 的份额逐年下降，而食品服务占食品消费比重上升，占消费总额和GDP 比重平稳，家庭消费比重下降而外出就餐的比重上升，服务将带来的食品消费升级是主要驱动力。
• 食品饮料行业：对标雀巢达能，寻找国内乳企龙头的国际化之路
  伊利蒙牛市占率持续提升，双寡头格局得到进一步巩固。伊利蒙牛2015 年全年主营业务收入之和占行业总体的32.7%，实力雄厚。2016 上半年两家公司在液态奶/UHT/冷冻产品的市占率之和分别为54%/60%/44%。伊利蒙牛已站在全球乳企角度布局业务，通过研究国外乳品企业发展路径，以期能够借鉴国外乳企的发展经验及规律。
• 食品饮料行业：消费在升级、渠道在变革、营销在创新－2016年福州糖酒会调研纪要
  调研显示，传统经销商近年来出现利润下滑、资金紧张、受到电商冲击等问题，经销商普遍感到“日子不好过”，这样的错觉其实来源于公司发展速度低于市场平均发展速度。市场发展的本质是高效率取代低效率，B 端电商的发展有助于降低信息不对称、优化成本、整合资源，是高效的代名词，是未来快消品主流供应链模式。在这样的大趋势下，传统经销面临着挑战，如果传统经销商不主动转型“+互联网”，就很可能被“互联网+”，而传统经销商的机遇在于如何在“互联网新生态新分工”下结合自身的优劣势重新定位自己，专注于最擅长的事。