受运输结构调整、内河高等级航道高标准贯通、港口资源整合稳步推进等因素影响，我国货物运输需求上升，港口货物吞吐量保持增长势头。1～8 月，全国港口完成货物吞吐量 90.96亿吨，同比增长 7.9%，增速较 1～7 月提升 0.2 个百分点；全国港口累计完成外贸货物吞吐量 28.61 亿吨，同比增长 3.8%，增速较 1～7月回升 0.7 个百分点；全国港口完成集装箱吞吐量 17239 万 TEU，同比增长 5.0%。

2019 年 9 月，中国物流业景气指数为 53.8%，较上月回升 2.9 个百分点，达到年内最高水平。前三季度，全国社会物流总额 215.9 万亿元，按可比价格计算，同比增长 5.7%，增速比上年同期回落 1 个百分点。前三季度，全国快递服务企业业务量累计完成 439.1 亿件，同比增长 26.4%；业务收入累计完成 5271 亿元，同比增长 24.1%。2019 年前三季度，交通运输、仓储和邮政业固定资产同比增长 4.7%，较 1～8 月减少 0.8 个百分点，较去年同期提高1.5 个百分点。2019 年 9 月，物流领域融资事件较少，最大一笔融资事件为：大票零担网络运营服务商聚盟完成数亿元 A 轮融资。

菜鸟战略史：从天网、地网、人网到一横两纵。菜鸟是一家互联网科技公司，而不是物流公司，技术是菜鸟的核心，菜鸟要做其他公司不能做、做不了的事。专注于搭建四通八达的物流网络，打通物流骨干网和毛细血管，提供智慧供应链服务。成立之初的战略为天网+地网+人网，2018 年5 月战略升级为“一横两纵”，最大的变化是将快递行业的地位提到最重要的位置，说明菜鸟亲自操盘快递的能力较弱，需要快递企业去实践其物流愿景。菜鸟的盈利表现说明其定位为成本中心，利润不是阿里对菜鸟的考核指标。马云曾说：给菜鸟1000 亿去投资，不够再给3000 亿，短期不要想盈利的事。

2019年国内宏观经济仍处于“L”型探底那一竖的阶段，同时贸易战等外部负面因素虽有反复但总体未缓解，交运作为中游板块整体需求增长受到压制。A股交运上市公司实现主营业务收入19,533亿（同比+29%）和利润总额1,555亿（同比+20%），整体恢复性增长背后是分化的加剧。2020年自上而下我们精选需求端周期相关性弱、竞争格局优化的细分板块，精选宽护城河上市公司以期获得超额收益。

展望2020 年，我们推荐“坚守核心资产”和“博弈周期弹性”两条主线。枢纽机场是A 股核心资产，仍然具备长期投资价值；电商快递和京沪高铁作为准核心资产，需参考估值精选个股。航空供需短期处于弱平衡，需求改善有望拉动盈利超预期；油运景气上行判断不变，低硫油公约利好供需。重点推荐标的：上海机场、韵达股份、招商轮船、粤高速A、中国国航、吉祥航空。