行业概况：用户规模与时长总量庞大，广告与付费驱动行业高增长。 2017年底，我国互联网视频用户规模达 5.79 亿（ CNNIC）；移动化趋势明显，手机视频用户已达 5.49 亿；用户使用时长快速增长，移动端视频人均单日使用时长从 2012 年 13 分钟升至 2016 年 95 分钟；广告与内容付费持续驱动互联网视频市场规模高速增长， 据艾瑞咨询预测， 2017 年付费用户规模超 8000 万，预计 2018 年市场规模有望超 1200 亿（ 3 年 CAGR 40%+）。

估值仍具安全边际。年初至3月底，传媒板块整体下跌2.8%，跑输沪深300（-1.48%）和创业板指（1.96%）；在中信一级板块排名第12位（2月排名第15位），板块行情持续回暖；整体TTM估值处31XPE水平，2018年动态PE仅23倍左右；横向相对TMT乃至食品饮料等消费行业仍有明显差距，具备良好安全边际和估值向上空间。

消费升级时代开启，价值消费和个性消费带来转型升级。我国消费升级表现在居民消费能力从一二线城市向三四线城市传导、发达地区向落后地区传导的过程。随我国三四线城市居民消费能力和理念逐渐向一二线城市居民靠拢，消费升级引中高端消费爆发。但三四线城市居民收入和消费水平较一二线居民仍有差距，对消费品价格更为敏感，更追求高性价比商品。此外，人均GDP3000美元具有拐点意义，现今我国部分三四线城市已经进入拐点阶段，跨越临界点之后的S曲线效应正在逐步形成，休闲娱乐等非必需消费品支出将大幅增加，从基础消费向价值消费、个性消费转型升级。

2017年11月我们发布的2018年文化传媒年度策略《好玩好听好看三好内容消费升级》报告中指出文化传媒多属于轻资产，内生可持续的盈利能力相较于其它行业具有不确定性，对于“不确定性”，我们确定的是精神消费升级衍生的体验经济，“好玩、好看、好听”的三好文化升级顺应了中国“新中产”的精神需求。视频付费用户、音乐付费用户、垂直细分知识付费、听书及电子书用户等规模不断增加，2017年中国视频付费用户2.48亿（爱奇艺、腾讯视频付费用户分别为6010万、6259万），付费用户数体现出被动因素中版权环境渐好，主动因素中优质内容是催生消费的核心。

复盘过去六年腾讯UP大会，不变的是坚守泛娱战略阵线，变的是建立开放生态寻求外部合作。1）不变：腾讯泛娱乐战略在游戏、影视、文学、动漫、音乐以及电竞等板块的战略布局和顶层设计从2012年开始就已非常明确，其内涵和分支在发展中不断延伸和扩张。2）变：当前移动互联网用户增速放缓至5.4%，时长增速到达个位数，而竞争却在加剧。腾讯依靠强大的流量平台优势，借助内部各泛娱板块的协同与融合能力，建立开放生态寻求外部合作以打造精品内容、助力明星IP一体化运营。

17 年年报及 18 年一季报披露完毕，我们初步用整体法统计传媒板块 120 家公司业绩（剔除乐视网）情况，2017 年度板块营收同比增长13.59%，归母净利润同比增长 7.12%，扣非后净利润同比下滑 2.04%。18Q1剔除光线传媒（Q1 出售新丽 22.69 亿元税前投资收益），18Q1 营收同比增长 19.45%，归母净利润同比下降 1.14%，扣非后净利润同比增长 10.77%。