投资分析报告

• 酒类食品饮料行业：白酒行业整体增长压力加大
  白酒行业1H19 营收/归母净利润分别同比增长19.3/26%，其中2Q19 分别同比提升14.7/22.4%，基本符合我们预期。高端白酒龙头企业增长质量显著高于次高端龙头，展现了增长的可持续性和规模效应。
• 白酒行业：高档酒引领行业延续快增，优势品牌强者愈强－2019年中报总结
  从板块数据来看，19H1 白酒板块营收和净利润分别同比增长 19.04%和 25.88%，继续大幅跑赢全行业（19H1 收入+7.3%），行业集中度进一步提升。从上市公司数据来看，第一，高端酒继续表现最优，茅台供不应求、价格持续上行带动高端酒整体需求旺盛，亦符合我们的判断，高端酒未来仍将是业绩表现确定性最强的板块；第二，二三线酒分化加剧，部分酒企由于竞争加剧而短期增速放缓；第三，利润增速普遍快于收入增速，一方面来自于提价和产品结构升级，另一方面增值税下调红利开始显现。从盈利能力来看，19H1 板块毛利率同比+0.69pct，费用率同比-0.80pct，净利率同比+1.55pct，毛利率提升和费用率下行共同驱动盈利能力进一步增强，其中部分二三线酒企盈利能力略有下滑，同样表明竞争加剧致短期盈利水平分化。
• 食品饮料行业：板块业绩增长稳健，市场认可度较高－8月行业动态报告
  终端食品价格坚挺。7 月社零名义同比增速7.6%，较6 月回落2.2 个百分点，食品分项同比增速10.1%，相较6 月增速有所提升，其中烟酒强于粮油、食品强于饮料。
• 食品饮料行业：白酒持续高景气，挖掘大众品细分品类机会－2019年中报总结
  a1b9leH_1S食um品m饮ar料y] 行业保持较佳成长性，机构配置创新高。1、食品饮料行业 19H1整体收入同比增加13.5%，净利润同比增加21.2%，在所有的一级子行业中排名靠前，经济放缓背景下，消费仍表现出较强的韧性。2、机构上半年大幅增加食品饮料持仓，机构整体持仓占比达18%，创历史新高。
• 食品饮料行业：五粮液终端价提升，猪牛肉价走高，国内乳价上行－7月数据点评
  7 月白酒产量增速略有放缓，五粮液终端挺价顺利。2019 年7 月全国白酒产量52.4 万千升，同比上升0.8%；全国2019 年1-7 月白酒累计产量456.1万千升，累计同比上升1.1%。京东部分名优白酒2019 年8 月30 日价格环比7 月26 日价格：京东52 度五粮液上升120 元至1,369 元/瓶；52 度剑南春上升15 元至423 元/瓶；52 度水井坊维持519 元/瓶。
• 食品饮料行业：高端酒确定性较强，关注龙头及高成长标的－2019年中报＆2019年二季报总结
  投资建议：结构性机会明显，关注龙头及高成长企业。受益于收入结构分化、消费者品牌意识提升、刺激消费政策频繁推出，高端及三四线酒龙头企业业绩大幅超行业平均水平，较强的业绩确定性印证了我们之前的观点，其中高端酒主要驱动力为消费升级，价格周期延续使得其有望持续保持量价齐升局面。大众品方面，必需消费需求稳健，产品结构实现优化，消费升级及定价权决定了行业龙头份额继续提升。目前食品饮料板块整体估值（TTM）在33.9倍左右，较年初提升约45.3%，在宏观经济承压、国家鼓励消费、消费税下降、外资流入的背景下，业绩确定性较高的食品饮料板块估值中枢仍有望稳步提升。长期来看，板块结构性繁荣、品牌集中化仍为主要关键词。