美联储如期降息 25bp，点阵图显示年内共降息 3 次，经济预测小幅上调，鲍威尔称这是“风险缓释型”降息，整体基调偏中性。会议过后，市场降息预期变化不大，目前仍是 10 月、12 月连续降息 的概率约 80%。历史上看，美联储在经济不衰退的情况下降息，将会带动美股和黄金上涨、美债收益率和美元指数下行，不过考虑到目前市场预期已经打得很高，预计后续影响幅度不会太大。对于国内而言，本次美联储降息将打开国内货币政策进一步宽松的空间，四季度降息 可能性提升，但具体节奏和幅度仍主要取决于国内经济基本面的表现。

美东时间 2025 年 9 月 17 日，美联储发布议息会议声明和经济预测 表格（SEP），随后鲍威尔例行召开新闻发布会，我们认为主要有五 处边际变化：一是美联储年内开启降息，如期降息 25BP，同时美联储内部展现相对团结局面。二是美联储对就业下行的风险更为关注，但是预测经济软着陆，考虑当前的利率路径，对经济边际更加 乐观。三是美联储预测通胀仍有上行风险，但是关税对通胀的影响 路径不确定，短期内对通胀关心程度下降。四是在利率路径上，2025 年内降息幅度预期抬升，但是预防式降息基调下，中长期降息预期仍旧缓慢。五是美联储需要在就业和通胀之间继续平衡，未来存在双向风险，利率路径的变动仍需根据数据决策，鲍威尔重申美联储 独立性。

本文探討美國總統川普退出多個國際組織與協定之發展、原因及其對自由貿易體系衝擊。川普以「美國優先」為核心理念，認為多邊機構效率低落並限制美國主權，遂先後退出《巴黎氣候協定》、世界衛生組織、聯合國人權理事會、教科文組織等，並削減對 UNRWA、UNICEF、WFP等國際機構的資助；同時癱瘓WTO爭端解決機制並推行「對等關稅」，加劇多邊貿易體系的分裂。川普政策既反映MAGA運動的經濟民族主義與反全球化情緒，也導致美國國際形象與領導力受損，盟友信任下降。川普的單邊主義不僅挑戰自由貿易秩序，也對全球氣候治理與開發援助造成倒退，削弱人道救援與貧困國家的發展能力。對臺灣而言，這意味必須強化與民主夥伴的合作，並藉由承擔國際責任與推動綠色轉型來提升自身戰略價值，以因應國際秩序不確定性帶來的挑戰。

美联储 9 月 16-17 日举行议息会议1，FOMC 官员投票下调联邦基金利率 25bp 至 4.00%-4.25%，这是自 2024 年 9 月启动降息后首次降息。值得注意的是，理事 Stephen Miran 投下异议票，主张一次性降息 50bp，但并没有受到广泛支持。同时，美联储表示将继续资产负债表缩减。本次议息会议降息在市场预期之内，25bp 也属 于基准预期情形，相对更为重要的是：（1）美联储点阵图对后续政策路径的指引；（2）美联储对未来就业和通胀的理解；（3）鲍威尔对本次降息的解释。

美联储在此次会议上宣布降息 25bp，降息后利率水平在 4.0%-4.25%区间。缩表方面，将继续按照 6 月 FOMC 会议上的原定计划执行。2025 年首次降息，强调就业市场走弱风险上升。在声明中，美联储的措辞同 7 月份相比变化不多，即认为美国经济在上半年增长放缓。就业方面，美联储认为 就业增长放缓，失业率略有上升但仍处于低位，这一点与 7 月份的判断有异，彼时仍判断劳动力市场状况稳健；通胀方面，仍维持通胀率略高的判断。此外，美联储在 9 月声明中还判断就业形势的下行风险已经上升，这一点与 7 月份的态度有一定的变化，也是本次 FOMC 会议降息的关键原因。

关税方面，美国联邦最高法院宣布，将快速审议特朗普政府征收的多数关税的合法性，定于 11 月首周听取口头辩论。货币政策方面，美国总统特朗普再次发文批评美联储主席鲍威尔，并敦促立即大幅降息，称美国“没有通胀”。美国财政部长贝森特也公开呼吁美联储重新评估其政策立场，理由是最新修正的就业数据表明，特朗普政府上任时继承的经济状况远比此前报告的要疲弱。经济数据方面，美国政府公布初步基准修订数据，截至 2025 年 3 月的一年间，美国非农就业人数被下修 91.1 万，相当于每月平均少增近 7.6 万人，这是 自 2000 年以来的最大下修幅度。

近半月，继续谋划“十五五”规划、中美将举行新一轮会谈。基于此，我们对每半月重大政策进行跟踪：1）中央、部委重要会议与政策；2）地方政策；3）行业与产业政策。本期为近半月（2025.9.1-9.14）的政策跟踪。

本文說明WTO成立以來，杜哈回合談判推進面臨多方挑戰，仍取得相當成果。當前 WTO三大功能面對的改革挑戰。進一步指出共識決決策機制乃是導致WTO談判遲滯不前、功能不彰的根源，應為當前WTO推動改革的核心。回顧有關決策機制改革之研究文獻，本文汲取GATT回合談判之成功案例，建議WTO應重拾俱樂部架構的談判模式，藉此恢復貿易規則的談判動能。

研究顯示進一步推動消除ITA及ITA II未能涵蓋之新興ICT產品關稅，將為全球經濟帶來顯著成長。臺灣為現有ITA及ITA II參與成員，於全球ICT供應鏈具有關鍵地位，再次擴大ITA可降低臺灣相關產品生產成本、提升臺灣產品出口競爭力，加速臺灣新興技術之發展和應用，並進一步鞏固臺灣資通訊產業在全球供應鏈的領先地位。惟現有ITA及ITA II面臨成員對產品分類歧異、執行未落實、非關稅措施障礙等挑戰，再次擴大ITA涵蓋產品範圍恐非為多數成員之優先關切議題。

最惠國待遇（MFN）原則為WTO體系的核心規範，確保會員間不歧視待遇，提供穩定且可預測之全球貿易環境。儘管全球優惠性貿易協定迅速增長，統計顯示截至2025 年約七成以上之全球貨品貿易仍依據MFN條件進行，尤其高所得與低所得國家進口端對MFN制度依賴度高。惟近年單邊貿易政策與對等關稅措施導致MFN貿易佔比顯著下降，對其穩定性功能構成挑戰。本文檢視川普政府推動對等關稅之發展，探討其對MFN原則造成之制度性衝擊，並分析GATT第二十八條是否能作為合法調整機制，提供多邊秩序回應空間，並減緩搭便車與國安例外的濫用風險。

社零增速延续放缓，Q4 高基数约束对应下行压力增大。8 月社零当月同比下滑了 0.3 个百分点至 3.4%，限上商品、限下商品、限上餐饮、限下餐饮分别贡献了-0.2、-0.2、+0.04、+0.1 个百分点。以旧换新品类来看，通讯器材对社零的正贡献下行了 0.1 个百分点，汽车贡献由负转正，但主因基数较低（2024 年 8 月同比-7.3%）；其他品类方面，黄金价格上涨提振珠宝饰品消费，粮油、烟草有所拖累。

从 9 月 FOMC 会议降息 25bp、上调年内降息空间指引来看，会议基调是鸽派的；但委员会上调经济预测、投票分歧减少，相对于已经计入了一部分降息 50bp 预期的资本市场来说，美联储又显得略为保守，因此美股涨跌分化，纳斯达克收跌，美债收益率和美元指数出现反弹，黄金冲高回落。

美联储降息 25BP，重启降息周期。美联储 9 月议息会议宣布，将联邦基金利率目标区间下调至 4.00%至 4.25% 之间（下调 25bp），符合 CME 期货价格隐含的市场预期。但本次会议在降息的同时，下调了明年的降息预期，出现了所谓的“鹰派降息”。缩表按原计划推进。此次 FOMC 会议仍表明会继续按之前节奏实施缩表，维持月度减持美国国债的上限在 50 亿美元，月度减持抵押贷券(MBS)规模在 350 亿美元。

2025 年 8 月居民消费延续回落，或缘于“以旧换新”补贴阶段性退坡，提振居民消费还需政策持续支持。2025 年 1-8 月社零累计同比增速 4.64%，较 1-7 月下行 0.16pcts，其中 2025 年 1-8 月餐饮累计同比增速 3.60%，较 1-7 月下行 0.20pcts。第三批 690 亿元补贴资金虽已全额下达，但在第 二、第三批资金衔接期，部分城市国补阶段性退坡，此外，补贴式消费也有透支消费潜力的嫌疑，从居民信贷和通胀表现可见一斑。

WTO於1995年成立，今年恰邁入30年，雖WTO成立推動新回合多邊貿易談判迄今鮮少進展，近年爭端解決機制更形同荒廢，導致多邊貿易體系功能不彰，威望跌至谷底，然對我國與眾多中小型開放經濟體，WTO維持多邊貿易體系運作至關重要，我國一 方面應支持WTO有效運作、加速改革，同時應訴求更多國際共同價值，例如市場機制，以及盤點WTO已不敷使用的法規，了解其對產業與企業營運經商的障礙與限制，以推動建構相關規範，回應新時代下企業發展的需求。

美国地产与家具需求均为利率敏感型品类、降息后需求有望修复。美国家具零售需求自加息以来持续放缓，2023 年 3 月以来持续 18 个月处于下降状态，直到 2024 年 9 月开启降息后，家具零售自底部企稳，增速转正。这一点从美国当地的家居渠道/品牌商的季度收入增速也可印证。

8 月社会消费零售总额为 39668 亿元，同比增长 3.4%；1-8 月工业增加值增速为 6.2%；全国固定资产投资累计同比增长 0.5%；其中基建投资（不含电力）同比增长 2.0%，制造业投资同比增长 5.1%，房地产开发投资下降 12.9%。

利率-地产-后周期精确传导，美国地产链β迎来系统性反转。美国家电、工具行业的强周期性体现在需求量紧跟地产周期变动，后周期龙头的营收波动与美国地产成屋销售波动趋势几乎同频。当前美国地产处于历史低位拐点时刻，工具需求有望伴随房地产周期迈入复苏阶段。

接近零就业的美国劳动力市场引起了经济衰退的担忧。尽管准待业人口比例和认为难找工作的比例均明显提升，但就此判定美国经济走入衰退需要更加谨慎。初请失业金数据显示，企业虽已放缓招聘但没有开始大幅裁员，而这正是判断经济进入衰退的重要条件。