环卫服务行业资产周转率高，回款好造血能力强，公用事业属性突出，虽然净利率一般不足10%但是ROE 可观。2019 年运营市场化率不足40%，机械化率约为60%。我们预期未来五年行业新订单CAGR 会从16-19 年的40%-50%降至20%-30%，而市场集中度将逐步提升（目前我国环卫市场CR10 市占率约20%）；长期来看，参考海外可比公司发展路径，兼并收购会加速龙头诞生，稳定期估值约20x P/E 和2.0-3.0x P/B。关注新上市的纯环卫运营公司玉禾田和侨银环保，还有环卫设备和服务双轮驱动的龙马环卫和盈峰环境。

近日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于构建现代环境治理体系的 指导意见》。政策要求到 2025 年，建立健全环境治理的领导责任体系、企业责 任体系、全民行动体系、监管体系、市场体系、信用体系、法律法规政策体系， 形成导向清晰、决策科学、执行有力、激励有效、多元参与、良性互动的环境 治理体系。

固体废物可分为一般工业固废、危废、城市生活垃圾。我国固废产量大，种类多样，涉及生活垃圾焚烧发电、危废处置、环卫、土壤修复、再生资源等领域，如何妥善解决固废问题一直是各界关注的焦点。从目前处置产能来看，产能缺口明显，未来固废产业仍将维持高景气度。从我国固废行业近年来出台的相关政策来看，行业的总体方向围绕固废管理的“三化”原则，即减量化、资源化和无害化，同时市场化进程快速推进。垃圾分类政策的推动，催动固废产业链产业升级。

疫情初步得到控制，中央要求稳经济复工，国务院将加大宏观政策调节 力度，通过实施更加积极的财政政策支持实体经济的良好发展。2 月 14 日，证监会松绑再融资政策，锁定期大幅缩短，有助于上市公司获取发 展所需资金。融资放松，有利于改善环保公司的业绩增速预期，从而带 来业绩和估值的双提升。

现代环境治理体系的核心是系统化管理。国家领导层面的顶层设计、 地方政府的严格落实是我国环保工作顺利开展的基础，而科学化、系统 化的管理模式则是我国现代环境治理体制的核心。本次《意见》是我国 现代环境治理体系建设的纲领性文件，其要求构建党委领导、政府主导、 企业主体、社会组织和公众共同参与的系统化现代环境治理体系，并对 环保督察、排污许可、监测覆盖、三方治理等重点的环保机制体制均提 出了深化要求，未来相关工作的开展也将加速推进。

板块 2019 年 Q4 业绩增速近 60%，行业业绩拐点确认。截至 2020 年 2 月 29 日已有 45 家发布业绩快报\预告，合计实现归母净利润 148.16 亿元，同比增长 22.58%。板块整体 2019Q4 单季度归母净利润同比增 长 59.7%，增速为 6 年内最高（瀚蓝环境 2019 年采用扣非归母净利 润、剔除 2018 年大幅亏损公司兴源环境，下同）。我们认为行业业绩 拐点已经得到证实，未来几年伴随疫情后周期需求扩张+融资改善，环 保公司业绩有望全面反转，现金流、资产负债表同步修复。

兼具防守和成长。在现代服务业的引领下，物业管理行业正在经历蜕变。行业逐步由劳动密集向集约化、自动化、智能化、互联化转变；从基础物业服务的提供商向社区生活服务平台转型。此外，开发商和社区住户多层次的需求也促进了增值服务的发展。物业企业可以纵向介入房地产产业链，也可以横向整合社区资源，契合了产业升级和消费升级。

疫情叠加垃圾分类驱动行业扩容，当前市场化率不足 50%。新冠疫情爆发以 来，各地对环卫服务精细化和专业化的要求全面升级，疫情结束后城市消毒和 脏乱差管理等工作有望常态化，环卫服务市场空间进一步扩容。而垃圾分类政 策自 2019 年以来全面推开，我们预计 46 个大中城市垃圾分类将为环卫市场带 来超过 300 亿元增量，当前全国环卫服务市场总规模 3200 亿元左右。

“全城大消毒”是当前“新冠”疫情过程中环卫工作的重点，短期来看疫情期间各环卫公司提供的杀菌消毒等增量环卫服务会带来公司运营成本的上升，招标工作也会受到一定影响；但长期来看增量服务的常态化有望带来公司营业收入的提升。此外，国家未来更将重视社会卫生综合治理，统筹治理城乡环境卫生问题，各地环卫、清洁需求的提升将促使政府加大投入，进而推动行业提质。

“疫情”给水务行业带来什么？短期成本提升，长期行业提质持续。保障各类废水（医疗、生活）的达标处置是本轮疫情的重要应急工作之一，短期会给生活污水处理厂带来负荷加重，成本上升（吨水成本的提升约为0.024 元左右）等影响，工作人员的安全防护也是重中之重；长期来看，我国污水处理行业的发展重点和政策方向已经从原先的“增量”走向“提质”，系统化、一体化进行生活污水处理的需求日益提升，医疗废水的建设规划亦将逐步形成区域协同、城乡统筹、提升应急储备等处置能力规范化的建设。

环卫服务业务是环保行业中稳健的运营资产，商业模式具有轻投入+高周转+快回款等优点。疫情对环卫行业构成利好，短期行业将受益于消杀、应急环卫服务的需求提升，中长期环卫作业方面的标准在疫情结束后将大概率趋严，带来作业标准常态化后的市场规模提升。目前行业正处于市场化快速提升的发展期，项目陆续落地带来的业绩释放叠加目前较低的行业估值，维持行业“看好”评级。看好低估值、环卫服务与危废处置双轮驱动的北控城市资源（3718.hk），建议关注玉禾田、盈峰环境、龙马环卫。

近期，继深圳、杭州出台物业管理行业补助政策后，浙江省、陕西省、山东省、海南省、宁波市、河南省、成都市等各地方相继出台物业管理补助政策，加大对物业服务企业扶持力度。