1～2 月，供给侧结构性改革继续推动，清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动取得阶段性成果，环保政策趋严抑制供给过快扩张，十种有色金属产量保持适度增长。

基于电解铝价格中枢不断提高，全产业链均受益。但随着利润重心向电解铝倾斜，从中观维度看电解铝板块或将改变目前行业微利或者亏损的局面，从微观维度看兼具成本优势和规模优势的电解铝企业将享受价格上涨带来的利润弹性。建议关注：中国铝业（A+H）、云铝股份、俄铝、中国宏桥。

在流动性改善预期或风险偏好提升背景下，新材料和小金属的成长性在资产价格上会得到充分体现。靶材及三五族化合物受益于芯片产业及 5G 发展、高端钛材受益于运 20 推进、核电材料受益于核电重启、双极板及催化材料受益于燃料电池政策、铝镁合金材料受益汽车轻量化均会成为市场热点。本周金价受联储不加息的声明影响涨 0.85%，氧化镝受缅甸矿进口事件发酵及商家惜售影响涨 4.38%。工业金属铜跌 1.66%锌涨 1.35%，锂稳钴跌（长江钴-2.5%）。

本篇报告从白银的供给端和需求端入手，深入分析近 5 年实物白银供不应求现状主因，同时复盘近 30 年金银比走势，探究金银比高位修复下白银的投资机会。 

美联储货币政策转向靴子落地，贵金属板块迎来主升浪。从美联储议息会议纪要来看，5 月份减小缩表规模，9 月份停止缩表，2020 年存在降息预期。我们认为从美联储的货币政策态度来看，本轮紧缩周期已经完成，目前处于紧缩与宽松的交界区间，预期2020 年进入新一轮的宽松周期。由于黄金是与美元对立的货币，其内涵价值与美联储的整体负债成正比，因此我们认为在下一轮美联储的宽松周期之内黄金将会迎来一轮牛市，中长期坚定看多贵金属板块，重点推荐山东黄金、紫金矿业、银泰资源。