上周非银金融行业上涨0.72%，跑赢沪深300指数0.49个百分点。券商/保险/多元金融分别实现1.09%/-0.03%/1.05%收益，次新券商依旧表现亮眼但周五出现冲高回落，保险板块未能延续升势。

2017 年监管重点明确加强保险公司治理监管。国新办保监会发言对 2017年重点监管工作规划为：防控风险、服务经济社会发展大举以及贯彻稳中求进思路坚持市场化改革，其中将实施防控风险放在更加重要位置。实施防控风险重点围绕公司治理、保险产品和资金运用三个领域，其中公司治理首次与产品和资金运用并列成为风险监管重点内容。

2月9日，国务院办公厅印发《关于进一步改革完善药品生产流通使用政策的若干意见》，提出加大医药产业结构调整力度，推动落后企业退出，着力化解药品生产企业数量多、规模小、水平低等问题，支持药品生产企业兼并重组，简化集团内跨地区转移产品上市许可的审批手续，培育一批具有国际竞争力的大型企业集团，提高医药产业集中度。《意见》要求，加强技术创新，实施重大新药创制科技重大专项等国家科技计划(专项、基金等)，支持符合条件的企业和科研院所研发新药及关键技术，提升药物创新能力和质量疗效。

保险行业由于兼备长期与博弈性并贯穿了精算方法，相关分析也略显晦涩。为精简分析主要驱动力，我们构建了以投资收益率、预定利率、时间为支点的三维度分析框架。利率与投资收益在时间作用下相互牵制影响，形成了保险的利差变化，进而形成了保险的周期变化。具体而言，保险产品的调整更新速度通常慢于资本市场的投资收益率波动。投资收益上升初期险企尚未调整低预定利率，而投资收益下降末期，险企尚未下调高预定利率，因此这两个时段利差增速最快，是最佳投资时点。目前我国保险行业正在投资收益上行初期，到达周期拐点，是投资配置的窗口期。

2 月 21 日，中共中央政治局召开会议，讨论国务院拟提请第十二届全国人民代表大会第五次会议审议的《政府工作报告》稿，审议《关于巡视中央和国家机关全覆盖情况的专题报告》和《关于推进“两学一做”学习教育常态化制度化的意见》。会议强调，今年将召开党的十九大，是党和国家事业发展中具有重要意义的一年。会议指出，实现今年经济社会发展目标任务，要稳定和完善宏观经济政策，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强产业、区域、投资、消费、价格、土地、环保等政策协调配合。

期货市场进入快车道。期货市场经历整顿后迎来快速发展，交易品种扩大至51个，成交规模不断提升，利润水平持续增长。2015年净利润60.37亿元，同比增长44.67%。当前期货市场以个人投资者为主，但机构占比显著提升，2014年法人成交12.96亿手，占比25.87%；收入结构仍以经纪业务为主，创新业务快速发展，券商期货盈利水平位居前列；横向并购为期货公司壮大的重要途径。

2 月 21 日，中共中央政治局召开会议。会议指出，2016 年，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，全国各族人民迎难而上、砥砺前行，完成全年经济社会发展主要目标任务，实现“十三五”良好开局，全面建成小康社会又取得新的重要进展。2017 年将召开党的十九大，是党和国家事业发展中具有重要意义的一年。

由于外观设计，尤其是外壳材质、颜色等成为手机竞争和目标用户定位的工具，近两年很多品牉推出陶瓷后盖手机。

2 月 7 日，国务院办公厅发布《关于进一步加强疫苗流通和预防接种管理工作的意见》。《意见》指出，完善预防接种异常反应补偿机制。各地区要加强疑似预防接种异常反应监测和报告工作，提高预防接种异常反应调查诊断及鉴定水平。鼓励建立通过商业保险等形式对预防接种异常反应受种者予以补偿的机制，逐步建立包括基础保险、补充保险在内的多层次保险补偿体系，提高预防接种异常反应补偿效率。在预防接种异常反应补偿保险机制建立前，应当按现有规定开展补偿工作。

上周申万非银指数上涨0.72%，跑赢大盘0.49%。各子板块涨跌互现，其中证券板块涨幅最大（1.09%），保险板块涨幅最小（-0.03%）。个股方面，涨幅位居前三的分别是证券板块中的中原证券、中国银河以及华安证券，分别上涨20.86%、16.07%、9.74%。估值方面，截至上周五，申万非银板块市盈率（TTM,剔除负值）为21.60倍。

2 月 22 日，银监会发布 2016 年四季度主要监管指标数据。数据显示，16 年四季度末，商业银行不良贷款余额 15123 亿元，较上季末增加 183 亿元；商业银行不良贷款率 1.74%，比上季末下降 0.02 个百分点，信贷资产质量总体平稳。截至 2016 年四季度末，商业银行当年累计实现净利润 16490亿元，同比增长 3.54%，增速同比上升 1.11 个百分点，利润增速有所回升。

国务院新闻发布会介绍协调推进资本市场改革稳定发展等方面情况，全方位多维度解读资本市场热点问题，强调稳中求进的主基调。据报道一行三会正就全面规范金融机构资管业务讨论及征求意见，将限制券商资管通道类业务，但影响较小；统一资本约束和风险准备金将有助于券商资管业务长远发展。2017 年证券行业将进一步形成市场化竞争机制，行业格局分化加速，但业务多元、专业水平高的优质券商将保持良性发展。当期券商股估值处于历史低位水平，目前大券商2017 年PB 水平1.4 倍左右，PE 水平14-15 倍。推荐广发、长江、国元、兴业、光大、宝硕股份、国盛金控。

本月申万二级银行指数上涨 1.34%。同期上证综指上涨 2.61%，沪深 300 指数上涨 1.91%。本月银行板块取得绝对收益但跑输市场，在申万一级板块比较中银行板块表现相对较弱。

我们维持行业“看好”评级。原因在于（1）目前银行板块整体 PB 仅有 0.9左右，我们认为 2017 年行业有望实现资产质量筑底甚至小幅改善、利润增速有望在拨备覆盖率稳定的情况下继续回升，板块整体 PB 有望修复至 1 以上；（2）由于当前板块估值隐含不良贷款率已反映极悲观的资产质量预期、银行股又具有较高的股息率，因此安全边际高。

四大险企2017 年首月保费成绩单出炉，国寿、平安、太保、新华1 月原保险保费增速分别为30%、42%、56%、-35%。预计今年以上险企全年原保险保费收入将分别达到5100 亿元、3800 亿元、1750 亿元、1200 亿元。从开门红产品来看，四大险企主打产品均为预定利率为2.5%的分红险、3.5%的传统险。与2016 年相比，下调了0.5 到1.5 个百分点。在保费保持高增长的情况下，利润提升、价值增加，保险行业业绩将出现全面改善。目前四大险企2017 年P/EV 均在0.9 倍左右，属历史低位。重申投资收益上涨初期，利差拉大，估值加速修复逻辑，建议积极关注加大配置。

上周两市大盘震荡反弹，沪指盘中一度冲高至3264点，随后逐步回落，显示出上行乏力迹象，创业板指数走势相对较强。热点方面，权重股份化、中小创有所转强，银行、白酒、造纸、水泥、有色金属、医药等权重股相继出现上涨，虽然对股指稳定上起到了助推作用，但其持续性不强，阶段上涨后的回落，短线获利盘与前期套牢盘抛售迹象较为明显，呈现出你方唱罢我登场的局面。

利率周期性拐点驱动行业预期反转，估值向上空间打开。2008 年金融危机之后，2009-2013 年中国利率经历了长达 5 年的缓慢的上行周期，10 年国债利率在 2014 年初达到 4.5%高位后，央行转向宽松的货币政策，驱动利率进入了长度接近 3 年的下行周期；2016 年 10 月利率触底（2.7%左右）后开始强劲反弹，2017 年 2 月初，10 年国债利率已突破 3.4%。利率周期性拐点基本确立，保险行业利差持续收窄甚至出现负利差的预期产生根本性反转，2014 年以来持续压制估值的最大因素解除，估值向上修复空间打开。

本周大盘上涨，沪深 300 指数上涨 1.53%，银行板块连续第三周上涨，走势在板块后列。本周 25 家上市银行有 24 家银行上涨，无锡银行涨幅最大。 2 月第四周行业重点公司在农商行带动下继续上涨，我们重点推荐的宁波银行（+2.54%）、南京银行（+3.20%）、兴业银行（1.26%），华夏银行（1.12%）、贵阳银行（+5.68%）。

定增新规影响简评：（1）近日证监会对再融资实施细则进行修订，主要包括市价发行、融资期限和发行数量限制等方面。（2）目前行业内有20家纺服上市公司筹划非公开发行，其中2家获得批文，2家审核通过，9家未审核但获得证监会受理，2家发行股份购买资产不涉及定增募集配套资金，健盛集团未获受理但定增方案符合新规要求，共16家公司不受新规影响；维格娜丝、维科精华、南极电商、跨境通等定增方案受新规影响。（3）浙江富润、美欣达等26家公司距前次融资不满18个月，下次发行时间将受到新规限制。

全市场人民币理财产品预期收益率：二月第四周各期限预期年化收益率分别为：1 周 3.53%，2 周 3.55%，1 个月 4.16%，2 个月 4.18%，3 个月 4.25%， 4 个月 4.28%，6 个月 4.28%，9 个月 4.15%，1 年期 4.26%。相较于上周，本周理财产品预期收益率 2 周、1 个月、2 个月、4 个月、6 个月、9 个月、 1 年上涨，预期收益率 1 周下跌，预期收益率 3 个月持平。