投资分析报告

• 轻工制造行业：从大热的IQOS看新型烟草发展，东风在即，蓄势待发
  传统卷烟承压，新型烟草大势所趋：随着全球控烟力度加大、环保健康理念普及，1990 年至2015 年期间全球吸烟率从29.4％下降到15.3％，传统卷烟行业形式严峻。替代需求推动了新型烟草制品蓬勃发展，国际龙头纷纷拓展新型烟草制品业务，且在国际市场上反响良好，引起了国内烟草行业领导的重视，新型烟草的发展逐渐受到政策鼓励。7 月5 日国家烟草专卖局召开的新型烟草制品发展座谈会强调要积极稳妥地推进新型烟草制品的发展，释放积极信号，政策东风在即新型烟草或迎来扩容新机。
• 食品、饮料与烟草行业：怎么看酱油在餐饮渠道的消费升级？
  近年来，葡萄酒行业呈现出“内外两重天”：2017 年我国葡萄酒总体供给量约为 179 万千升，其中国产葡萄酒 100 万千升，进口红酒约 79 万千升，2015-2017年我国葡萄酒总体复合增速 1.6%，其中国产葡萄酒产量年复合增速为负值，约为-6.6%，而进口葡萄酒数量增速却达到 16.2%，2008-2017 年进口占比从 21%提升至 44%，主要系进口关税下降加大了进口酒的冲击。从价格看，国产葡萄酒均价逐年上升，2017 年达到 42 元/升，近十年增幅约为 47%，而同期进口酒约下降 6%至 31.5 元/升。从竞争格局看，大量的进口品牌的涌入，导致行业集中度进一步下降，2011-2016 年 CR4 从 18.8%降至 10.4%，其中张裕份额（略超 5%）仍明显高于其他品牌。
• 食品、饮料与烟草行业：从美日贸易战看中国的消费趋势
  中美贸易战再升级。贸易战会给中国经济带来什么，会给中国的消费结构带来怎样的变化。我们试图通过美日在过去几十年间贸易战给日本经济带来的变化，来预测贸易战可能给中国经济结构带来的变化。
• 新型烟草行业：轻工行业“新能源，政策若松绑催生千亿市场
  目前国内新型烟草烟具和烟弹产品技术储备充足，且已有产品进入海外市场试水销售，具备与国外品牌同台竞争实力。同时，国内烟民数量众多，减伤减害需求正在迅速抬头，对于主打低伤害的新型烟草产品存在明确的市场需求。就政策而言，虽然目前并未出台明确支持新型烟草流通的政策，但相关行业标准已在审核之中，且受海外相关产品在国内市场的逐步渗透，为避免市场流失预计相关政策出台并不会太遥远。结合新型烟草产品在海外的销售表现，以及相关产品价格测算，预计在政策全面松绑后，我国新型烟草行业将迅速崛起为千亿级市场。
• 烟草行业：新型烟草向阳而生，未来可期！－烟草系列深度之二
  全球控烟行动持续推进，传统烟草制品承压前行。全球吸烟率在过去 25 年中下降近一半，受此影响全球卷烟销量一直呈下降趋势，但在价格提升与兼并重组的帮助下，烟草行业的利润不降反升。新型烟草产品逐渐成为研发热点，引领行业变革。由于其减害特性，新型烟草产品（电子烟、加热不燃烧制品等）已经成为各烟草巨头逐渐发力的方向之一，市场规模增长迅速。
• 烟用耗材及新型烟草行业：烟用耗材回暖趋势强劲，新型烟草引领卷烟消费新时尚－深度报告
  通过跟踪卷烟行业 2015-2018H1 的月度产销量数据及工商库存数据，即可把握卷烟行业由去库存周期向补库存周期的切换拐点。对应本轮复苏的传导链条如下：2017 年卷烟的销量逐步复苏深度拉动工商库存去化并浅度推动产量弱复苏 2017 年下半年至 2018H1 期间，工商库存加速见底，从而推动卷烟产量的强复苏。
• 烟草行业：传统烟草整合加速，新型烟草前景光明！
  我国是烟草大国，现有的吸烟人数已达到 3.16 亿，占全球的 32%，每年的卷烟消费量为 5000 万箱左右，占全球总量的 44%。作为一种能够提供高额利润与税收的产品，烟草具有极高的经济价值，2017 年中国卷烟销售收入达到 1.4 万亿元，烟草行业实现税利总额 1.1 亿元。