The presence of a number of large enterprises in several key segments of the chemical industry means that domestic competition hardly exists in them. There are a few major companies in the country that not only dominate their respective local markets, but are important players on a European scale. Not surprisingly, M&A transactions happen rarely in this industry, but once they do they are usually massive. Such was the case with the consolidation of the chemical synthesis segment into Grupa Azoty in 2012 and its subsequent defence against what have been perceived as a hostile take-over attempts by Russia's Acron. In recent months, the biggest deal was the purchase of shares in Synthos from minority shareholders when the company's majority owner Michal Solowow decided to delist the firm - the deal's value was EUR 486mn.

随着国家经济水平快速发展，居民可支配收入、消费水平不断上升。在居民消费结构不断调整的过程中，满足基本生存的消费占比降低，居民对商品性价比、服务品质的需求逐渐超越对价格的敏感度，消费者对厂商所能提供的服务内容和品质要求越来越高，对用户体验愈加追求极致。

2018 年，旅游板块营收增 20.1%，与去年基本持平；业绩增 13.8%（扣非增13.8%），较 17 年有所放缓。各板块：营收增速免税（66.2%）>出境游（7.1%）>景区（7.0%）>演艺（6.2%）>餐饮（5.9%）>酒店（5.1%）>综合（4.3%）；业绩增速综合（88.1%）>免税（22.3%）>演艺（20.6%）>景区（18.7%）>餐饮（0.4%）>酒店（-10.9%）>出境游（-47.7%），免税表现最为突出，演艺较良好，综合板块业绩大增与并表与部分公司扭亏相关，酒店、出境游有所放缓。逐季度来看，18 年上半年表现较靓丽，下半年尤其 Q4 因经济及事件性因素承压明显。

根据韩国免税业协会数据，2018 年韩国免税销售额达到约 1183 亿元人民币，同比增长 35%，近十年复合增速高达 21%,19 年 Q1 增长 27.0%。从客源结构来看中国消费者的购买力为韩国免税业高速增长核心驱动力，我们估算 18 年中国消费者赴韩免税购物约 830 亿元人民币，19 年 Q1 中国赴韩免税消费约 255 亿元，同比增长34%，17 年以来赴韩中国代购剧增。从渠道结构来看韩国免税业以市内店渠道为主，2018 年市内店渠道销售额占比达 81.1%，近 5 年占比提升了 21个百分点，19Q1 进一步提升至 84%。

根据公司财报，旅游板块重点上市公司 18 年合计营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润同比分别增长 23.0%、20.5%和 6.4%，19Q1 同比分别增长 20.3%、52.5%和 17.9%，主要由于权重免税龙头中国国旅内生外延增长良好。