投资分析报告

• 压力延续，火炼真金——白酒2024年报及2025一季报总结
  需求复苏进程略显曲折，酒企务实降速质量为先。24FY白酒板块营业 收入同比增长 8.2%，归母净利同比增长 7.2%，扣非净利润同比增长 7.6%；25Q1 白酒板块营收同比增长 2.3%，归母净利同比增长 2.6%，扣非归母净利润同比增长 2.7%。宏观层面，24Q2 以来白酒消费需求下台阶，步入降速探底阶段。其中商务消费需求持续下探，25Q1 降幅环比趋稳；居民自饮消费表现走弱，宴席消费 25 春节低基数下同比修复。行业层面，2025 春节上市酒企核心单品批价走势波动相对可控，头部酒企茅五泸汾均对出货供给加强调控，上市酒企对高端、次高端价位产品基本都达成价在量先的操作共识。
• 零食继续领跑，餐饮链有望企稳——食品综合2024年报及2025年一季报总结
  行业具备结构性成长机会，机遇诸多。行业的成长性归因： 行业具备结构性成长机会，一方面仍有品类机会，另一方面渠道变革下，更具性价比的渠道带来消费增量。1）收入端：2024 年板块主要上市公 司中，营收增速超过 20%的共有 7 家；其中有 3 家在 2025Q1 依旧延续了优秀的成长性，分别是万辰集团、有友食品、盐津铺子。2024 年万辰集团、鸣鸣很忙集团的门店数量保持翻倍增长，继续验证了该模式的生命力。2）利润端：成本波动对休闲食品公司盈利水平的影响更大，费效优化在 2024 年和 2025Q1 对大部分公司没有显著贡献，以渠道为主的万辰集团持续实现了效率提升，产品公司中仅三只松鼠和好想你分别在 2024 年和 2025Q1 体现了费效优化带来的盈利能力提升。
• 25Q1恢复性增长，期待旺季量价提速——啤酒2024年报及2025年一季报总结
  2024 年阶段性承压，25Q1 恢复性增长。2024 年整体消费疲软，啤酒消费场景缺失、频次下降，进而使得啤酒龙头销量有所下滑、升级边际放缓，收入阶段性承压，但有赖于成本弹性持续兑现，利润仍实现稳健增长；经历 2024 年下半年主动去库，25Q1 收入、利润均呈现恢复性增长。具体来看，2024 年啤酒板块营收 680.38 亿元，同比-1.67%，归母净利润 72.90 亿元，同比+6.05%。25Q1 年啤酒板块营收 200.43 亿元，同比 +3.68%，归母净利润 25.19 亿元，同比+10.62%，2025 年一季度呈现恢复性增长。
• 需求筑底，细分突围——大众品2024年报及2025年一季报总结
  板块盈利向好，上游呈现出清趋势。1）行业：24 年以来行业供大于求矛盾突出，24 年/25Q1 主产区生鲜乳均价分别同比-13.5%/- 13.8%，奶价低迷致上游经营承压，行业逐步呈现出清加速态势；2）收入端：行业供需矛盾突出致 24 年板块收入承压，25Q1 伊利/新乳业/妙可蓝多等乳企收入增速边际改善；3）利润端：24 年至今成本红利提振板块毛利率和毛销差，但行业供大于求致 24 年减值扰动板块盈利，25Q1 行业供需改善下主要乳企减值损失边际改善，板块盈利能力优化。
• 内需提振预期强化，关注政策改善可期——2025年中期投资策略
  食品饮料跑赢大盘，零食板块表现较好。2025年1-4月食品饮料板块上涨0.5%，跑赢沪深300约2.9pct，在一级子行业中排名居中（第十五）。分子行业看，零食板块涨幅较好（+31.6%），软饮料（+11.7%）、熟食（+7.3%）表现相对靠前。调味发酵品（- 5.9%）、预加工食品（-2.9%）、啤酒（-2.8%）走势较弱。零食板块表现较好，主要是万辰集团（+105.3%）、盐津铺子（+43.5%）、好想你（+36.6%）涨幅较多。整体来看在市场更多关注科技主题的背景下，食品饮料传统板块表现平稳。