投资分析报告

• 科技与互联网行业：春节手游大盘同比增长9.7％－跟踪报告
  虽缺乏新游上线，但春节期间国内游戏大盘流水呈现稳健恢复 趋势，表明游戏玩家的游戏需求并未随着出行需求增加而下滑。同时春节 期间老游戏表现分化，腾讯、心动主要依靠高质量老游戏，如《王者荣耀》、 《香肠派对》拉动，而网易则由于有高品质新游，而表现亮眼，说明今年 国内手游市场，核心驱动力仍在新游，我们预期一季度国内游戏大盘有望 同比增长5%，建议关注近期有获发高质量游戏版号的游戏公司，如腾讯 控股（00700.HK）、网易-S（09999.HK）、心动公司（02400.HK）。
• 传媒互联网行业：东南亚电商如火如荼，把握趋势及赛道机遇－专题研究
  东南亚地区宏观环境蕴育电商快速发展。东南亚地区具备较大人口红利，且人口年轻化；人均GDP 逐年提高，中产阶级带动购物需求；2022年初东南亚地区互联网用户数达4.42 亿人，互联网渗透率高于全球平均水平，且互联网用户“网瘾”大，上网时长超过全球平均水平。宏观环境为电商持续快速发展配备良好条件，但当前电商渗透率仍然处在低水平，发展空间大，据贝恩咨询预测2025 年地区电商市场规模将达到2340 亿美元，保持18%的复合增速。
• 通信行业：物联网模组进入底部区域，布局良机显现静待催化剂－周报
  物联网模组8-10 月跌幅较深，国内需求疲软是主因。去年8-10 月， 移远、美格、广和通跌幅均超过30%，由于疫情反复，国内需求疲 软，根据Counterpoint 数据显示，全球蜂窝物联网模块在2022 年第三 季度出货量同比增长2%、收入同比增长12%，其中，中国市场出货量 下滑8%，部分需求下降被住宅、智能门锁、患者监控、注册设备、烟 雾探测器、无人机、智能电表和汽车应用的增长所抵消，北美和欧洲 实现健康增长，收入较出货量增长更快主要是由于4G 和5G 的出货量 占比提升拉高了ASP，应用前五位分别是智能电表、POS、汽车、工 业和路由器/CPE。
• 计算机行业：Chat－GPT对搜索引擎行业意味着什么－前瞻研究全球人工智能AI行业系列报告3
  伴随ChatGPT 在全球市场的流行，其在内容深度搜索中的突出表现引发了市场对其是否能替代传统搜索引擎的广泛讨论。我们认为ChatGPT 在中短期内无法完全取代传统搜索引擎，也较难改变当前全球搜索引擎市场竞争格局，但料将会加速搜索引擎演化进程，并在中期形成以传统搜索为主、ChatGPT 类模型为辅的新搜索引擎形态，相应带来谷歌等传统搜索引擎巨头AI 投入大幅增加。ChatGPT 优化了问题与答案生成间的匹配精准度，用户体验远好于传统搜索引擎。但背后系列短板亦阻碍了其在中短期对传统搜索引擎的可能取代：1）受制于模型训练方式，数据难以实时更新。2）单次搜索成本过于高昂，我们推算生成一条信息的成本在1.3 美分左右，是目前传统搜索引擎的3-4 倍。3）统计学模型产生的内容真假混杂，用户难以辨别。其中1、3 点有望在技术端优化后，通过结合传统搜索引擎的方式部分解决问题，成本问题中短期内或只能等待硬件成本的继续下降。ChatGPT 产生的鲶鱼效应，料将推动全球AI产业化进程的全面提速，以及AI 生成内容时代的全面到来。
• 计算机行业：从AIGC到ChatGPT，原理、前景和机会
  AIGC 反映出AI 的角色正在改变，即从“效率工具”到“生产工具”的颠覆性变革。AIGC（AI Generated Content）即AI 生成内容，是继专业生产内容（PGC）、用户生产内容（UGC）之后，利用AI 自动生成内容的新型生产方式。
• 计算机行业：ChatGPT引领创成式AI新变革－“智能网联系列报告23
  人工智能实验室OpenAI 发布的对话式大型语言模型ChatGPT 获得市场广泛关注，并有望引领AI 领域商业化进程加速，打开新空间。ChatGPT 能在绝大部分知识领域给出专业回答，同时对输入的理解能力和包容度高。与GPT-3 等大模型相比，ChatGPT 回答更全面，可以在大范围、细节问题上给出较合理准确的答案，相较以往的大模型知识被挖掘得更充分。ChatGPT 有望率先落地AIGC 领域，推动AI 领域相关公司打开广阔市场空间。
• 通信行业：重视运营商大周期下的投资机会－周报
  进入2023 年以来，运营商在国资云估值重构的主线下，企业价值被市场持 续发掘。根据IDC 发布的《中国专属云服务市场（2022 上半年）跟踪报 告》显示，中国电信、中国移动、中国联通占据了市占率第一、第三、第五， 显示出运营商在云业务方面加速成长。同时，本周国资委强调中央企业“一 利五率”目标为“一增一稳四提升”。三大运营商作为我国的核心优质中央 企业，经营质量有望持续提升。同时，我们认为，在运营商市场扩张的大周 期中，将给下游产业链带来相应的行业景气度提升，其中接入网、网络可视 化、数字化落地等行业均有望享受运营商业务拓张带来的市场规模提升。
• 传媒行业：AIGC进展迅速，重构内容生产力－AIGC专题报告
  旧金山人工智能研究公司OpenAI 的智能聊天机器人系统ChatGPT 在2022 年12 月一经推出后反响强烈。作为AIGC 其中的重点细分领域，ChatGPT 的成功体现了AIGC 产业的快速进展，对计算机、传媒互联网及通信行业均有所催化，建议关注相关领域投资机会。
• 计算机行业：ChatGPT通用化效果突破、前景广阔，国内AI产业链追赶仍有较大挑战－深度分析
  ChatGPT 在各场景通用化效果显著。ChatGPT 在生成内容的信息量、逻辑组织结构、文本表达形式都较好地满足用户需求，通用性得到了大大增强，可应用的场景有较大拓展。未来，我们看好ChatGPT 在文案写作、邮件撰写、宣传广告生成、软件代码编写等场景的应用。
• 互联网行业：22Q4符合预期，23Q1增速略好转，重视降本提效－美股科技股复盘、业绩总结及展望
  2020 年~2021 年11 月，疫情环境下线上活动需求增加+超宽松货币政策刺激，美股科技股业绩和股价齐升，2021 年11 月之后受流动性预期收紧+高基数+经济衰退担忧，股价持续调整；随着加息逐步落地、通胀预期缓解、22Q2 财报略超预期，2022 年6 月~8 月中旬美股迎来反弹；8 月中旬至10 月，各公司业绩不及预期或对下一财季业绩指引偏弱，持续受汇率逆风及宏观经济影响，股价回调；随着10 月和11 月初通胀数据缓和，加息节奏预期放缓；11~12 月美联储再次加息，截至2022 年底，以科技板块为主的纳斯达克指数大跌。2023 年1 月至今，市场在利率峰值可能低于预期以及23 年下半年降息可能性加大的预期下走高，叠加2月初各公司发布财报，对弱业绩预期反应比较充分，各公司23 年重点降本提效。展望未来，美股业绩尚未到拐点，以及短期高通胀、高就业数据下仍有潜在加息或延后降息的可能，预计市场仍会波动。
• 软件与服务行业：ChatGPT风起，大模型引领新一轮AI浪潮
  2022年11月30日，OpenAI 发布全新聊天机器人模型 ChatGPT，上市五天后用户数量突破100 万人。ChatGPT 的问世引发了对于大模型发展前景的思考。大模型实现量质齐变，有望引领自机器学习、深度学习问世后的新一轮人工智能发展浪潮，当前投资共有两条主线，一是围绕人工智能三大要素布局，短期关注软硬件配套的底层资源，二是中长期关注新一轮技术变革下新场景和新产品的创新落地。
• 计算机行业：ChatGPT打响AI算力军备战－深度报告（3）
  史诗级“AI”新品。ChatGPT自发布以来，仅2个月用户量迅速增长至亿级，是AI产业的史诗级“颠覆性创新”产品，我们预计其用户量潜在空间10亿级，假设人均订阅价格20美元/月，其对应的商业价值量将极其广阔。同时，ChatGPT母公司OpenAI估值亦迎来翻倍式增长，根据华尔街日报，其最新估值达290亿美元，预计2023年收入2亿美元。
• 计算机行业：ChatGPT在金融应用前景－ChatCPT系列报告
  金融领域：最多元化的业务场景，最领先的数字化转型先锋。我们选择金融行业作为寻找ChatGPT 落地场景的最佳领域，主要基于两点原因：1、金融行业在纵向上涵盖多种工作需求，同时又覆盖了从金融到各行各业的多元化应用场景；2、金融行业作为数字化转型的先锋，在新兴技术领域的投入和应用场景的探索较为领先，例如RA 技术广泛应用于金融领域。
• 电子行业：从达沃斯论坛看全球前沿科技发展
  我们认为每年在瑞士达沃斯举办的世界经济论坛（WEF）是了解前沿科技发展的最重要活动之一。通过观看2023 年冬季达沃斯论坛，我们认为：1）生成式AI 降本增效，重塑劳动力市场，但同时存在可解释性、公平性等问题；2）数字化技术逐步深入能源产业链，在保障能源供应链稳定、实现净零排放等方面起到愈发重要的作用；3）卫星技术在通信和交通领域的应用有望不断深入，太空脱碳和地球数据等商业机会值得关注，同时大量巨型低轨星座的部署可能使轨道可持续性问题加剧；4）核能是否是过渡性能源从而导致投资不足尚存争议；5）量子计算的技术拐点无法预测但正在到来。
• 互联网传媒行业：从美国头部科技公司22Q4财报看中国互联网，看好23年景气度提升－美国互联网科技公司
  中国互联网板块估值处于低位，疫情后宏观经济向好和监管政策转暖提振市场信心；平台经济政策持续释放利好信号，看好23 年中国互联网板块。维持互联网传媒行业“买入”评级。1）平台经济：23M3 全国两会召开有望释放监管积极信号，提振市场信心，推荐：腾讯控股、百度集团，关注阿里巴巴；2）疫情后业绩提振：受益于经济复苏，23 年业绩增速预期向好，推荐：腾讯控股、新东方在线；3）游戏：中国游戏市场回暖，版号放宽利好精品化游戏公司，推荐：腾讯控股、网易、三七互娱、心动公司、哔哩哔哩。
• 中国计算机和软件行业：模型即服务
  模型公司将是AI 世界的基础类公司。大模型在能力泛化与技术融合方面的优势，使其在应用支撑方面具有先进性；同时大模型做到了相对标准化，能够降低AI 技术应用于下游场景的成本。因此，大模型在AI 产业链中将承担“基础设施”式的功能，作为底座将AI技术赋能千行百业。我们认为，模型公司能够发挥大模型作为AI基础设施与底座的能力，基于大模型“大规模预训练﹢微调”的范式满足AI 产业链下游各行业客户的应用需求，模型公司将成为AI 世界中的基础类公司。
• 计算机行业：为人形机器人注入灵魂－ChatGPT系列报告
  ChatGPT 凭实力“出圈”。ChatGPT 是一款对话式AI 聊天机器人，由微软旗下的人工智能研究实验室OpenAI 于2022 年11 月30 日发布。它能写论文、编代码、写小说，甚至知道绕开人类提问中预设的价值判断、道德倾向等陷阱。ChatGPT 一经推出，就在人工智能生成内容（AIGC）领域引起轰动，被评价聪明得“像人类”。
• 互联网行业：春节展现消费修复倾向，关注率先复苏标的－2023年2月投资策略
  1月恒生科技指数上涨10.02%。市场表现的持续反弹，主要受部分互联网公司整改进展良好、宏观经济及消费有复苏迹象所驱动。截至2023年1 月31 日，恒生科技指数PS-TTM 为2.28x，处于恒生科技指数成立以来34.57%分位点。个股方面：互联网板块多数股票股价录得不同幅度的上涨。港股方面，阅文集团、云音乐、阿里巴巴为本月表现前三的股票，单月涨幅为35.1%、30.8%、24.8%。美股方面，贝壳、知乎、SEA 为本月表现前三的股票，单月涨幅为31.4%、25.4%、23.9%。
• 通信行业：ChatGPT推动AI等高算力场景，IDC液冷技术应用有望加速－温控系列专题
  Chatgpt 技术的推广进一步催生了AI 算力等大功率应用场景的普及，通过连接大量的语料库来训练模型，做到人机交互等场景功能，背后需要大量的算力作为支撑，随着摩尔定律变缓，芯片算力与功耗同步大幅提升，2022 年Intel 第四代服务器处理器单CPU 功耗已突破350 瓦，英伟达单GPU 芯片功耗突破700 瓦，AI 集群算力密度普遍达到50kW/柜，随着算力的持续增长，风冷散热技术面临极大的挑战。液冷技术应用必要性持续提升。我们认为，随着AI 算力等场景应用的加速，持续看好液冷技术的应用与推广趋势，关注热力升级背景下头部温控器企业机遇。液冷散热器通过液体流动与散热器内部表面摩擦带走大量的热量而起到散热作用，与一般的风冷散热器相比，液冷能够大幅提高降温效果，液冷技术现主要应用在超高算力密度场景，我们认为，ChatGPT 推广有望进一步带动AI 等超算应用场景的推广，带动液冷技术的进一步推广与应用。
• 计算机行业：安全和发展并重，数字经济扬帆起航－投资策略报告
  行情端，2022 年申万计算机行业下跌25.47%，在申万31个一级行业中排名第28 位。行业估值水平从9 月开始探底回升，但仍处于历史低位水平。