2018 年， 我国 城镇 居民 消费结构当中服务性（包含外出就餐）的支占 比由一季度的 38.5%增长到四季度的 41.4%，居民外出就餐需求的逐渐增加推动了消费结构的升级。

最新一期数据显示：1）目的地数据：澳门游增速大幅提升，日本游维持两位数增速，韩国游高基数维持高景气度，泰国游依旧下跌。2）航空数据口径：五月四大航运营数据显示国际航班增速提升维持高增长，港澳台运输量增速稍有放缓但依旧维持中高速增长，五月国际航班订座量依旧保持高景气态势。

Dufry 是全球最大的免税品零售商，自 2014 年以来连续保持旅游零售销售额全球第一。2005 年，Dufry 开始全球并购扩张历程，业务布局涵盖欧洲、美洲、亚洲，全球市场份额不断扩大。公司依靠内生增长和外部扩张，营业收入不断增长，2018 年实现总营收 86.8 亿瑞士法郎。公司毛利率不断攀升，2018 年达59.8%；但费用率亟待优化控制，特别是销售费用居高不下，净利率较低。

4月韩国同比增长44.8%。日本同比增长6.3%（3月份为16.2%），泰国同比-8.9%（3月为1.9%），中国澳门同比增长13.6%（3月为31.3%），中国香港同比增长5.3%（3月为22.1%），大部分短线均出现下滑，整体出境游暂未出现明显复苏态势，下半年东南亚地区若可以低基数反弹，则市场预期可能会有部分转好。

截至2018年末，Dufry在全球各地65个国家超过400个地点、2300多个商店，商店面积超45.3万平米，旗下员工超过3万6千名，店内精选超50,000种商品，全球潜在客户群体约25亿。

综合我们对旅游各子行业的持续跟踪以及旅游板块 2019 年中报的预判，我们认为 Q2 旅游板块整体稳健增长，中线来看强者恒强仍然凸显。短期考虑宏观经济、基本面和估值情况，重点关注龙头中长线成长空间和盈利成长的确定性，建议依然以时间换空间的思维紧抓优质龙头，后续若市场风格变化阶段兼顾弹性，重点推荐：中国国旅、宋城演艺、广州酒家、中公教育、科锐国际、首旅酒店、锦江股份、众信旅游、凯撒旅游、中青旅、三特索道、天目湖、黄山旅游、峨眉山 A 等。

2017 年至今我们完成了酒店行业系列深度报告五篇，分别从酒店供需周期、行业增长、海外比较、公司对比、行业投资逻辑等方面分析酒店行业。我们认为酒店行业龙头公司正在从高β 转向高α，行业景气度和公司的持续扩张均是影响行业的核心因素，未来行业波动减小，龙头企业品牌升级和快速开店成为更加重要的因素。在本篇报告中，我们从酒店行业周期、成长和主要标的估值等角度再次分析行业。

从全国星级酒店数据来看，入住率从2018 年5 月开始负增长，2019年3、4 月份入住率持续下探,目前进入磨底阶段。入住率下滑或由于我国企业商旅预算缩紧，我们可以看到2019 年三星级酒店的经营数据明显好于五星级酒店，五星级酒店入住率下滑程度远超过全国平均水平。

离岛免税政策继续放宽，推动当地免税购物人次和销售额增长。2018 年底，海南离岛免税购物限额提升至3 万元/人，不限购物次数，且将乘船离岛旅客纳入免税适用范围，并于2019 年1 月新开了海口和博鳌市内店。北京、大连、青岛、厦门等市内店开业，期待上海市内店开业以及市内店免税政策放宽至国人。