行业政策－空间－订单－业绩。当前痛点在于订单落地到业绩转化的确定性，主要影响因素有 3：1）项目质量，挂钩获取贷款能力。2）资本金产生能力。资本金需求扩大是去杠杆趋势下的必然，资本金产生看公司模式和能力。3）运营能力，挂钩长期份额竞争力。

十八大以来，生态文明建设在国民经济中的地位不断提升，政策对环保的支持力度不断加码，但2017年以来环保行业的市场表现却不佳，估值处于历史低位，基金持仓处于五年来的最低水平，我们认为这与政府环保投资增速下滑相关。十九大报告提出要坚决打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治的攻坚战，防范化解重大风险仍是首位，自2017年年初开始，关于规范地方政府融资的政策频出，政府环保投资短期受到一定影响，增速有所下滑。

融资环境收紧是环保行业面临的主要矛盾。环保行业是以BOT/PPP等投资、建设、运营为主要模式的行业，呈现资金密集的特征。环保企业建设期收入确认依靠投资驱动，自身经营性现金流难以覆盖投资性现金流支出，必须凭借外部融资实现业务扩展。我们认为，融资能力取决于自身的财务状况以及外部信用、利率环境，而目前无论是内部还是外部，环保公司融资能力遇到瓶颈——内部看，以水处理工程为代表的市政环保企业资产负债率由2011年的27.98%上升到2017年的54.08%；外部看，目前货币政策由宽松转向中性，利率上行，企业股权再融资和债务融资均面临较大压力。

2018年初以来，全国弃风电量和弃风率持续“双降”，风电运营存量资产改善显著，利用小时数大幅提升，发电量显著增长。我们认为可再生能源电力配额政策能够有效缓解弃风问题，风电项目竞争配置政策对核准储量较多的运营商影响很小。港股风电运营商我们推荐华能新能源（0958.HK）、新天绿色能源（0956.HK）、大唐新能源（1798.HK）和龙源电力（0916.HK）。

环保公司风险亊件下，市场对环保公司的现金流重视度大幅提升。环卫业务投资少，建设周期短，现金回收迅速，且环卫市场化加速背景下行业仍将保持 30%以上的快速增长；危废板块盈利能力较强，投资回收期短，近期实施的清废行动将加速危废处理需求释放，行业内公司将显著受益；垃圾焚烧领域模式成熟，根据觃划，未来三年我国垃圾焚烧仍将保持 20%以上的增长。行业内公司多数已投运较多垃圾焚烧収甴项目，可产生充足现金，在建项目仍有一定体量，确保公司稳健增长。