2020 年看好火电龙头和高股息标的。近期安全、环保因素及进口限制对煤价或有短期支撑，但需求将对价格走势起决定性作用，预计四季度煤价中枢将进一步下移。宏观经济总体偏弱，如果不考虑电能替代的贡献，近两年全社会用电量增速在3%左右。随着煤炭产能的陆续释放，未来两年煤价有望持续稳定在绿色合理区间，不排除阶段性跌破500 元的可能。

1～8 月，发电方面，总体装机容量小幅增长，可再生能源装机规模持续扩大；发电量增速同比回落，火电和风电发电量增速回落较大；全社会用电增速同比放缓，第三产业和城乡居民用电快速增长；火电、新能源发电设备利用小时同比降低，水电发电设备利用小时同比持续增加；受益于低电煤价格指数，我国发电企业成本有所下降，电力、热力规上工业企业利润总额有所回升。目前，煤电年平均运行小时数降至 4300 小时，煤电继续扩张将造成新的产能过剩；上半年全社会用电量增速微降，电力上市公司发电量出现分化。未来，我国电力现货市场试点将进入“深水区”；由于 2019 年上半年我国水电结构优化加快，下半年水电设备平均利用小时数有较大提升空间。

2019 年前三季度，新能源行业运行情况良好。1～9月，风电行业投资完成额 598 亿元，同比增长 73%；新增装机 1308万千瓦，同比提升 3.73%；发电量 2914 亿千瓦时，同比增长 8.9%。同期，全国光伏新装机 1599 万千瓦，其中，光伏电站 773 万千瓦，分布式光伏 826 万千瓦；全国光伏发电量 1715 亿千瓦时，同比增长28.1%，弃光率同比下降 1 个百分点。同期，核电累计完成投资 218亿元，同比下降 29.8%；新增装机量 409 万千瓦，同比提升 17.92%。值得注意的是，光热、储能等新兴行业安全体系不健全，青海多能互补机制仍存多处“短板”；政策摇摆制约当前农村生物质清洁取暖。

9 月份，受中美贸易以及世界经济增长前景不明等影响，石油价格先涨后跌至 61.0 美元/桶，与上月持平。在保供压力和加大勘探开采投入带动下，我国原油生产加快，原油产量同比增长2.9%，较上月加快 1.9 个百分点；原油加工量增速加快；原油进口平稳增加，同比增长 10.8%，增速较上月加快 0.9 个百分点。天然气生产加快，增速较上月加快 4.0 个百分点，天然气进口 821 万吨，同比增长 7.8%，增速与上半年放缓 1.6 个百分点。

2019 年 1～8 月，核电累计完成投资 191 亿元，同比下降 31%，占电源投资比重降至 12.46%。核能发电量约 2241.7亿千瓦时，同比增长 21.9%。同期，核电新增装机量 234 万千瓦，同比提升 5.43%。上半年，中国核建实现营业收入 291.13 亿元，同比增长 27.39%；归母净利润 4.26 亿元，同比增长 27.33%。9 月，中法最大能源合作项目建成，全球第二台 EPR 核电机组投入商运；华龙芯中核造，华龙一号全球首堆核燃料元件正式启运；华龙一号海外首堆心脏安装就位开始跳动；“华龙一号”全球首堆燃料组件运抵福清。

根据国家统计局数据，10 月全国发电量同比增长4.0%，增速环比走低 0.7pct；火电发电量同比增长5.9%，增速环比放缓0.1pct。10 月全社会用 电量同比增长5.0%，增速环比提升0.6pct，三产用电回暖是驱动10 月用 电增速走高主因。上周中国神华破净，陕西煤业不改下跌趋势，火电和煤 炭板块集体下调反映了市场对于经济下行预期背景下，上游难有超额利润 的担忧。当前火电板块的市净率已创历史新低，建议左侧布局一线华能国 际/华电国际，二线火电股推荐内蒙华电/长源电力和低估值的皖能电力/京 能电力/福能股份。

近期，继德国政府上调电动车补贴，大众上调未来5 年年电动车投入目标后，宝马公布电池采购大单，并追加对宁德时代的采购额与采购比例。德国作为传统车企大本营，对智能驾驶的长期态势最警惕，对智能驾驶的基础—电动化，投入也十分坚定。我们一直判断，明后年以德国车企为代表的传统车企可能陆续推出其平台车、重要车型，继而推动海外电动车开启新一轮增长。中国的电动车中游产业已经有比较强的全球竞争力，未来深度参与甚至主导各环节供给可能只是时间问题，我们长期看好具有深度全球化能力的中游企业。

2019 年初至今，火电板块大幅跑输大盘，电价政策的不确定使得行业估值再次回到历史底部，同时也是行业基本面预期最差的时期。因此我们认为行业明年在电价、煤价、利用小时和利率四个核心盈利驱动因素上都将出现改善，带来行业基本面和估值的反转。

近日，德国在电动车计划上动作频出，继德国政府宣布电动汽车补贴提升50%并延长至2025 年底，大众汽车宣布未来五年战略规划，宝马集团扩大对宁德时代动力电池采购额，奥迪就采购电池和比亚迪接触。我们认为，在德系品牌在电动化上的重拳出击下，全球电动化浪潮有望持续加速，维持行业“推荐”评级。

用电量同比+5%，二产平稳，三产贡献大。2019 年10 月，全社会用电量为5790亿千瓦时，同比+5%，增速较9 月改善0.6pct，全社会发电量5714 亿千瓦时，同比+4%，增速较9 月回落0.7pct。第一产业用电量同比+9.1%，较9 月改善3.3pct，第二产业用电量同比+3.4%，较9 月小幅下滑0.2pct，第三产业用电量同比+14.5%，较9 月改善6pct，城乡居民生活用电量同比2.7%，较9 月下滑0.6pct。从增速贡献率来看，第二产业贡献51.2%（9 月贡献54.7%），第三产业贡献40.5%（9 月贡献32.6%）

发改委、中电联披露2019 年10 月电力数据：10 月全社会用电量5,790 亿度，同比增长5.0%，较9 月提升0.6 个百分点，主要来自三产用电增速重回14.5%；2019年1-10 月用电量59,232 亿度，同比增长4.4%。10 月全国发电量5,714 亿度，同比增长4.0%；2019 年1-10 月发电量58,742 亿度，同比增长3.1%。

发电量：2019 年1-9 月份，全国规模以上电厂发电量52967 亿千瓦时，同比增长3.0%，增速比上年同期回落4.4 个百分点；全国发电设备累计平均利用小时2857 小时，比上年同期降低48 小时；全国基建新增发电生产能力6455 万千瓦，比上年同期少投产1659 万千瓦。

信息化服务类招标内容丰富，泛在网建设加速启动。本次招标共包括信息化硬 件、调度类硬件、信息化软件、调度类软件以及信息化服务共五个品类。其中， 调度类硬件、调度类软件以及信息化软件招标量较小，分别只有6、3、4 包， 涉及省份也较少；而信息化硬件招标量相对较多，共43 包，涉及42 个相关省 份和机构项目需求。信息化服务招标量较多，共44 包，61 个采购项目品类也 与泛在电力物联网息息相关（详见附录），不乏数据资源、屋子管理、电网建 设等相关泛在网平台层应用的前期设计开发项目，例如“2019 年电网基建项 目现场边缘物联感知体系建设”、“2019 年基建工地末端感知及物联数据接 入示范应用”、“2019 年5G 及M-POTN 关键技术试点验证”等。可以看出， 在《泛在电力物联网白皮书2019》公布后，泛在电力物联网的建设进度开始 加速。

全球最大电力专网仍面临诸多问题。电力通信网络是确保电网安全稳定经济运行的重要手段，具有业务颗粒小、安全可靠性高、实时性强等特点；国网已建成全球最大电力专用通信网，形成光纤通信与无线专网&公网相结合，电力载波、微波、卫星等通信为辅的发展模式，但仍面临低压配网尚未全覆盖、时延&容量&速率&隔离性等性能有待改善等问题。

10 月用电量同比增长 5%，增速较上月环比提升 0.6 个百分点；10 月水电降幅扩大，火电增速稳定。 

三产用电增速回升，推升10 月用电增速。气象局宣布今冬冷冬概率近乎为0，或小幅压制冬季电力需求，全年维持4%用电增速预测。水电全年业绩明确，降息环境下或有望享受业绩及估值双升；火电逆周期性突出，持续看好。

营收增速放缓，盈利能力企稳：2019Q3 A 股电子行业整体营收为15808.84 亿元(+8.07pct），较去年同期下滑11.50 个百分点，归母净利润为724.15 亿元(+3.50pct)，较去年同期下滑0.51 个百分点。行业营收和净利润受经济下行压力影响，业绩承压处于近五年来的较低水平。从结构上来看，249 只个股中营收增速在50%以上占比约一成；增速在0-50%占比接近六成；出现负增长的占比接近三成。显示多数公司营收增长维持在中低增速。归母净利润方面，增速在50%以上占比超过两成；增速在0-50%占比超过三成；净利润负增长的占比超过四成，显示行业内净利润增速出现分化，部分中小公司利润端接下来将承受较大压力，另外，行业毛利率也出现下滑，盈利能力有所减弱。

近日，生态环境部发布国家环境保护标准《危险废物鉴别技术规范》，新标准将于2020 年1 月1 日实施。危险废物的鉴别应按照以下程序进行：依据法律规定和GB34330，判断待鉴别的物品、物质是否属于固体废物，不属于固体废物的，则不属于危险废物。凡列入《国家危险废物名录》的固体废物，属于危险废物，不需要进行危险特性鉴别。凡具有腐蚀性、毒性、易燃性、反应性中一种或一种以上危险特性的固体废物，属于危险废物。对未列入《国家危险废物名录》且根据危险废物鉴别标准无法鉴别，但可能对人体健康或生态环境造成有害影响的固体废物，由国务院生态环境主管部门组织专家认定。我们认为，新标准明确了危险废物鉴别程序和相关判定规则，有利于督查工作的推进和危废处置率回升，利好危废标的光大绿色环保、海螺创业。