周期品的需求有复苏的迹象，粘胶、纯碱以及维生素 等产品均有提价；一季度周期品有超额收益概率大；供给侧改革有望成为 未来比较确定的投资主题，兲注钛白粉、PTA、轮胎、民爆等行业的投资 机会。山东海化出现了意外因素带来纯碱停产，对行业供给影响 10%左右， 同时目前纯碱价格处于上升通道，建议兲注三友化工；维生素 A 价格大幅 上涨，未来仍有持续上涨空间，兲注新和成、金威达、浙江医药。海外钛 白粉巨头提价后，国内多数钛白粉企业累计上调报价 500 元/吨左右，我 们认为行业确认底部，国内企业加速去库存，节后产品价格仍有修复空间， 可配置龙头佰利联。我们继续看好“农业一体化”的大斱向，强烈推荐史丹 利，兲注金正大；新材料首推坚定转型 TAC 膜，2016 年迎来业绩拐点的 新纶科技；推荐兲注股价跌破员工持股价，电子新材料有望内生外延齐飞 的鼎龙股份；高管高比例认购增収、纳米材料有望多点开花的国瓷材料。 兲注味精/苏氨酸/赖氨酸中长期有望格局向好，股东近 9 元增持 3.6 亿元 的梅花生物；农药定制稳健增长且医药 CMO 有望带来二次成长的联化科 技；空间巨大，行业底部整合不断做大做强的宏大爆破。 ?

原油：上周原油大幅反弹，WTI 和布伦特油价单周涨幅分别为 10.59%和 6.33%。行业动态如下：1）委内瑞拉证实将在3 月举行主要产油国冻产会议； 2 ）页岩油开采商Continental Resources Inc 表示计划继续推迟在 Bakken油田项目的完工时间；3）上周美国石油活跃钻井数减少 13座至 400 座，连续第 10 周减少，降至自 2009 年 12 月 11日以来最低位；4）上周公布的 2 月 19 日当周 EIA 原油库存再度增加 350.2 万桶，同时 API 原油库存增加 710 万桶。截至周末，下游主要石化产品几乎全线收红，其中国际石油脑及国际乙烯涨幅居前，液化气跌幅较大。

近期化工产品的价格上涨，一定程度上印证了我们此前的判断，处于中 上游的石化产品基本处于成本线近，未来上涨的可能性大于下跌的可能 性。而上涨的幅度以及时机则与该产品的去产能进程相关。近期维生素 E 涨价、印染行业中小产能加速退出是行业的热点，基本逻辑还是供给侧改 革和供应收。对应的行业龙头新和成、以及航民股份有望迎来 一轮中期的投资机会。另外今年 9 月杭州将举行 G20 峰会，杭州周边的化 工企业时将被迫关停，投资者可关注该事件带来的投资机会。

本周石化产品价格涨幅前五位：原油（上涨 11.0%），顺丁橡胶（上涨 9.8%），苯乙烯（上涨 8.2%），丁二烯（上涨 7.9%） ，涤纶 POY（上涨 6.9%） 。本周石化产品价格跌幅前五位：丙烷（下降 5.3%），百草枯（下降 5.1%），PTMEG(2000 分子量)（下降 3.7%），甲醇（下降 3.4%），丁基橡胶（下降 3.1%）。

12 月份，化工行业进入消费淡季，行业产销不旺。12 月份，基础化学原料产量增速小幅放缓，合成树脂产量保持稳定增长，合成橡胶产量降幅进一步扩大，部分化工产品价格小幅回升，但出厂价格指数仍处于较低水平。 1～ 12 月，行业利润同比增长7.7%，增速连续 7 个月放缓；企业扩产意愿不强，化工行业固定资产投资 1.50 万亿元，同比增长 3.36%，增速六连降。

上周基础化工板块下跌5.9%，沪深300 指数下跌5.2%，跑输大盘0.7 个百分点，涨幅居于所有板块第17 位。涨幅居前：光华科技、大东南、江苏索普、安迪苏、中核钛白等；跌幅居前：佛塑科技、永利股份、巨化股份、新都化工、辉丰股份等。

欧佩克承诺与其他主要产油国 合作，将产量冻结在 1 月的水平。当前油价仍面临库存增加和伊 朗原油释放的压力，近期油价将继续承压。关注纯碱、钛白粉、油气和新材料。

报告从战略性分析、环境信息、竞争对手情报、资讯信息快报、市场行情与数据分析等几个方面对石油化工行业进行了分析评论。

去产能卓有成效，行业供给由过剩逐步走向不足。我们粗略统计了 2014 年、2015 年和 2016年至今，据最保守估计全行业分别淘汰了电解铝产能 50.43 万吨、339.5 万吨（接近 2015年新增产能量 335 万吨）和 76 万吨（指确定关停不再复产产能），对比以往每年不到 30万吨的工信部制定的落后产能淘汰量，行业自发出清的程度远大于市场想象。动态来看， 2016 年相对确定性较高的投产产能约 470 万吨（其中 2016 年上半年仅投产 157 万吨）；此外，考虑到其它高成本产能最终仍将有部分退出，预计 2016 年全年中国产能净增量不会超过 320 万吨，全行业预计截止到 2016 年底的电解铝产能将不超过 4120 万吨，对应有效产量最多为 3502 万吨（85%开工率计算）。

“十三五”伊始，我国石化行业进入改革转型的深水区，供给侧改革+油气体制改革的新进展将在近期持续给行业带来催化，建议关注大庆华科等；市场基本面供应过剩的格局短时间无法明显改善，油气价格将较长时间处于筑底期，成品油价差扩大，建议关注茂化实华；目前油价处于低位，如果后续反弹，建议关注价格弹性标的，如恒逸石化、荣盛石化、齐翔腾达等。

本周据申万化工监测的 93 种化工品价格，本周环比上涨品种占 38%（上周为 19%），持平占 48%（上周为40%），下跌占 14%（上周为 41%），油价继续在 30 美元/桶附近震荡，化工品整体涨幅约为 0.5%。涨幅前五的分别为东南亚丁二烯（14.3%）、波罗的海小颗粒尿素（7.9%）、东南亚乙烯（7.5%）、波罗的海一铵（6.2%）、华东己二酸（5.5%），跌幅前五的产品分别为齐翔腾达丁酮（-12.1%）、国内硫磺出厂价（-5.6%）、江苏工厂煤焦油（-4.8%）、义马新源二甲醚（-4.2%）、滨化环氧丙烷（-3.8%）。

成长股：1）看好新材料领域的功能膜和高端 PU 革，推荐道明光学（002632）和安利股份（300218），2）聚焦涤纶工业丝，启动二次腾飞，推荐海利得（002206）， 3）从传统的改性塑料向苹果产业链和 3D 打印领域布局，看好银禧科技（300221）， 4）传统制造业积极规划电子商务和打造供应链金融体系，看好金发科技（600143）， 5）高端定制正从欧美转移到国内，雅本化学（300261）和联化科技（002250）最为受益，6）ACM替代 CPE，销量成倍提升，推荐日科化学（300214）。

钻机数下降和产油率遇瓶颈将加速美国原油产量下跌。影响原油产量的关键因素为钻机数和平均单钻机产油量。美国原油钻机数较高峰下跌 3/4，仍将持续下跌

G20 峰会召开在即，整治印染行业第一步剑已出鞘。G20 峰会只是开始，环保重压和政府政策鼓励下印染行业整合大势所趋。春节后印染企业关停整治的多米诺骨牌效应已经显现，供给侧收缩下染费 持续上涨可期。供给侧收缩和染费上涨趋势下，印染龙头企业将显著受益。

维生素行业不同于大宗周期品，其具有独特的行业特征：第一， 市场规模小，市场规模都是万吨级或以下水平；第二，每个品种都是典型的寡头垄断格局，龙头或者寡头对行业的掌控力强；第三，下游主要用于饲料行业，添加比例在逐步上升，下游的需求是稳定且具有刚性和不可替代性。

油价上涨。本周五布伦特结算价 35.10 美元/桶，周涨 6.33%， WTI 32.78 美元/桶，周涨 10.59%。沙特、俄罗斯、卡塔尔、委内瑞拉就产量问题达成一致，将于 3 月中旬再次讨论如何稳定石油市场。伊朗制裁解除，其出口量将在短期内增加 50 万桶/日，长期有望再增加 50 万桶/日，近期油价将继续承压。

波罗的海尿素价格上涨 11.7%至 205 美元/吨；国内方面，山东地区尿素价格下跌 0.5%至1290 元/吨，硝酸铵价格不变，氯化铵价格维持在 450 元/吨。国际磷肥价格涨跌不一，美国海湾 DAP 价格上涨 1.1%至 360 美元/吨，波罗的海 DAP 价格下跌 7.0%至 320 美元/吨；国内一铵价格上涨 4.2%至 2000 元/吨，二铵价格不变。国内钾肥价格下跌，青海盐湖氯化钾价格维持在 2040 元/吨，罗布泊硫酸钾价格下跌 2.2%至 2350 元/吨。国内复合肥价格保持稳定。扬农草甘膦价格微涨 0.2%至 24124 元/吨。农作物价格仍维持相对低位间。

近期国际原油价格持续震荡向上致化工产业链成本提升，同时叠加春节后各行业开工率的回升， 化工行业逐步进入旺季，产品价格整体稳中趋涨，有望提振行业整体盈利能力。建议重点关注： 1）行业供需格局良好， 供给侧政策或成本驱动下具备较大价格弹性的细分子行业； 2）业绩确定性增长或持续推进创新和转型业务的个股。

碱主要应用于平板玻璃、日用玻璃、无机盐、氧化铝和合成洗涤剂等行业，其中玻璃行业占比将近 50%。目前我国重质纯碱比例为 46%，相比较发达国家超过 80%的比例而言仍然较低。目前纯碱生产工艺有三种：氨碱法、联碱法和天然碱法，天然碱法受制于自然资源限制在我国占比并不高，氨碱法和联碱法比例最大。

本周 EIA 乐观预期及汽油需求强劲，且库存符合预期支撑下，油价呈现震荡上行走势，整体以上涨报收。截止 2 月 26 日，WTI 和 Brent 收盘价分别为 32.78 美元/桶和 35.10 美元/桶，周均价分别为 32.27 美元/桶和 34.55 美元/桶，较上周分别上涨 7.47%和 3.23%。NYMEX 轻质原油 2 月 26 日收盘价为 32.84 美元/桶，周均价较上周上涨 6.47%。

本周丁二烯（东南亚 CFR）价格上涨 6.33%，报 840 美元/吨。本周丁二烯外盘价格大幅上涨，国内丁二烯市场也大幅走高。由于未来 3 个月份亚洲丁二烯装置部分检修，商家持供应减少预期看法，外盘价格不断走高，进一步推动了国内价格的上升。国内丁二烯供应量较少，且民营橡胶企业装置重启，需求增多，所以出厂价格大幅走高，市场跟涨为主。部分下游工厂接盘已经出现乏力，将制约丁二烯涨速。我们预计，由于供需关系依然没有得到实质解决，丁二烯价格仍有上涨空间。

近年来化工行业整体固定资产投资增速由2008 年的30%以上持续下滑至2015 的个位数增长，但产能过剩已经十分普遍，平均行业开工水平大约在六至七成。同时部分化工产业污染严重，民营企业占比较高，我们认为化工行业供给侧改革的主要动力来自于亏损倒逼以及环保约束的产能退出。本篇报告我们对20 个化工子行业的细分数据进行了梳理，我们认为其中粘胶，PTA 和钛白粉有望最先从供给侧改革中受益。建议关注这三个子行业的相关标的，我们在文中做了业绩敏感性排序。

龙头携手硅谷天堂，氟化工行业有望实现整合：巨化股仹是氟化工龙头，其第三代和第四代制冷剂处二领先地位，第事代制冷剂也具备产业链竞争优势。公司不天埻硅谷合作拟设立20亿元幵购基金，重点推进制冷剂、含氟聚合物等领域癿幵购重组，提高行业集中度，改善行业供需结构，以实现产品盈利能力提升。

化工行业最新观点。本周原油价格震荡向上，PTA 价格也小幅上涨，在国家倡导供给侧改革的大背景下，PTA 行业有望率先受益，目前 PTA 行业落后产能较多，行业大面积亏损，龙头企业规模优势明显，远东石化的破产和翔鹭石化的停产使得 PTA 行业供需不断改善，预计 2016-2017 年 PTA 行业盈利会逐步向上，建议关注恒逸石化（000703.SZ）；油价继续维持在 40 美元/桶以下，成品油价格继续不调整，在国家油价调控风险准备金细则出台前，成品油炼化企业继续受益，另外 11 部门推动成品油升级，明年全国实施国五标准，利好炼油装备好的炼化企业，建议关注上海石化（600688.SH）和中国石化（600028.SH）。苏州浩波经营困难，破产是大概率事件，一旦浩波破产清算，装置拆除，安赛蜜的市场供应必然紧张，金禾实业市占率将超过 60%，具有非常强的定价权，建议关注金禾实业（002597.SZ）。在优质成长股方面，建议重点关注农药和医药中间体龙头联化科技（002250.SZ）；复合肥行业集中度依然较低，龙头企业品牌、技术、渠道、服务优势明显，在土地流转和农业服务需求越来越高的情况下，龙头企业将

周期品的需求有复苏的迹象，粘胶、纯碱以及维生素等产品均有提价；一季度周期品有超额收益概率大； 供给侧改革有望成为未来比较确定的投资主题，兲注钛白粉、 PTA、轮胎、民爆等行业的投资机会。

报告从战略性分析、环境信息、竞争对手情报、资讯信息快报、市场行情与数据分析等几个方面对石油化工行业进行了分析评论。

DMFC is a subcategory of the proton exchange membrane fuel cell (PEMFC) that uses methanol as the fuel. It was invented and developed in 1990. A DMFC anode can draw hydrogen directly from liquid methanol. This action eliminates the need to have a fuel reformer, allowing the direct use of pure methanol as a fuel. Methanol provides several advantages as it is convenient to handle and easily available.