8 月 25 日，2017 年第二十届成都车展正式开幕，作为中国西部地区最大的一次车展，本次成都车展上吸引合资、自主等共 116 个汽车品牌参展，首发或上市新车更是接近 70 款。在此次车展上，众多车企开始愈发表现出对西部市场兴趣，相继发布一系列战略布局及产品规划。特别是以成都、重庆等为首的西部城市，近些年经济增速表现良好、居民消费能力上升，有效地带动了西部区域的汽车市场消费空间与潜力，未来随着我国经济结构及一线城市限号政策等影响，汽车市场增速动力将由东向西、由一二线城市向三四线城市转移。

 A 股零售: 收入延续复苏，利润强劲反弹，龙头表现靓丽。2017H1：46 家 A 股 零 售 上 市 公 司 营 业 收 入 同 比 +9.4% ， 2017Q1/Q2 分 别 同 比 +5.8%/+15.6% ； 归 属 净 利 润 同 比 +47.1% ， 2017Q1/Q2 分 别 同 比 +55.1%/+42.8%；综合毛利率 19.6%，同比基本持平，剔除购物中心租金 与折旧由费用项转成本项的影响后，商品结构优化、供应链提升推动毛利 率趋势性提升；激励优化、减员提效、关闭亏损门店、谈判降租等变革使 期间费用率降 0.9pct 至 15.8%；行业净利率提升 0.7pct 至 2.6%；经营性 现金流净额同比-34.3%。

上周市场表现：商贸零售（中信）指数上涨 1.16%，跑赢沪深 300 指数 0. 24 个百分点。年初至今，商贸零售板块下跌 7.15%，跑输沪深 300 指数 2 2.88 个百分点。子板块方面，涨幅最高的为百货指数，上涨 1.54%，贸易 指数上涨 1.44%，超市指数上涨 0.75%，连锁指数上涨 0.60%。相对于本 周沪深 300 涨幅 0.92%，中小板指涨幅 2.60%而言，商贸零售板块整体表 现良好。上涨前五名为昆百大 A、*ST 金源、厦门国贸、深圳华强、兰生 股份，个股分别上涨 23.32%、12.10%、8.11%、7.03%和 5.53%。板块 公司跌幅排名前五名为中百集团、新华锦、南宁百货、ST 成城、新华都， 分别下跌 3.58%、3.23%、2.96%、1.95%和 1.90%。

龙头复苏，线上加速，行业分化，平台强者恒强。上半年百家零售增速复 苏程度好于社零，龙头复苏较好，同店增长良好；线上受网民购物渗透率 提升带动，电商+33.70%，占社零比例为 18.12%；线上，平台型巨头如阿 里巴巴（天猫平台）、京东、苏宁易购 GMV 增速保持 50%左右，垂直类电 商聚客能力下降，GMV 以及活跃人数呈现下降，阿里巴巴发力天猫平台， 依托菜鸟网络提升物流化体验，增速向好（49%+）；受二季度促销影响， 京东 GMV46%，引流成本提升至 188 元/人；苏宁 GMV61.59%+，公司上 游议价能力提升，现金流净额持续向好；唯品会营收增长 30.3%；

上周（8.28-9.1）商贸零售板块上涨1.25%，跑赢上证综指0.43 个百分点。从各 子板块看，百货板块上涨1.85%，涨幅最大；连锁板块上涨0.78%，涨幅最小。 动态估值角度看，商贸零售行业动态市盈率（PE/TTM）为 35.05X；子板块中， 贸易与百货板块估值最低，分别为29.70X和30.73X；连锁和超市板块估值最高， 分别为 46.37X 和 43.99X。上周商贸零售板块涨幅排名前五的股票是昆百大 （22.2%）、宏辉果蔬（10.0%）、通灵珠宝（9.2%）、深圳华强（8.6%）、青岛金 王（7.0%）；跌幅靠前的股票分别是南宁百货（-3.6%）、天音控股（-3.5%）、东 方金钰（-3.4%）、中百集团（-2.7%）、金洲慈航（-2.1%）。 

始于去年下半年并持续至今的食饮消费复苏来自自上而下和自下 而上两方面多个积极因素。往前看五大自上而下因素中会有两个 弱化和两个不确定，而企业自救行为中最常见的五大自下而上动 力则有望持续改善盈利增长前景（多数成功案例是从今年才开始 显现出来的），使得往前看选股策略更偏向自下而上，令板块集体 受益的外部环境似乎并不存在。我们选股标准也是基于前瞻 6-12 个月，基本面改善（即业绩增长）预期更为明显且估值仍有安全 边际的个股，我们更喜欢恒安国际、康师傅控股、中国食品、现 代牧业和蒙牛乳业，组合中保留中国粮油控股、万洲国际和华润 啤酒是因为股价至少抗跌。