白酒方面，我们认为趋势依旧向上，估值处于合理的水平，考虑到龙头企业茅台加速增长的现状以及未来提价的空间，我们认为理应给予更高的估值，继续重点推荐古井贡酒、贵州茅台、泸州老窖等；食品方面，推荐子行业龙头海天味业、金禾实业，关注西王食品、广泽股份。

已经买入白马的，坚定持有，咬定青山不放松！我们认为未来持续好转的版块：高端白酒，调味品消费升级明显，高端餐饮复苏百姓结构升级，8-10 元/瓶的中高端酱油消费升级加速，核心推荐该价格段占比最高的中炬高新和千禾味业，关注海天和恒顺醋业。

预收款调整后，扣茅台、五粮液后 14 公司（4Q16+1Q17）营收同比增 13.2%，持平调整前的 13%。行业 16 年销量应下降，增长靠高档酒带动均价涨。行业复苏 16 年近尾声，茅台批价 2H17 存变数，未来增速靠消费升级和集中度升。持茅台基金数量已超历史峰值，其 1Q17 基金重仓仍排第事。

在国内居民收入提高推动健康诉求上升和消费升级的大环境下，作为成熟行业的食品饮料板块将迎来新的发展机遇。消费升级和品类开拓为传统食品饮料制造企业打开发展的瓶颈限制。加上板块整体估值较低，部分标的价格持续向价值中枢收敛，投资价值凸显。一些估值较低，业绩相对稳定，同时分红率和股息率高的龙头企业，具备很好的配置价值。

本周上市公司 2016 年报公布完毕，食品饮料行业公司全年营收平均增长 9.85%，净利润录得 12.86%增长，业绩表现突出的子行业包括白酒、肉制品、调味品及食品综合，营收同比分别增长 13.55%、 19.37%、3.43%和 13.92%，归母净利润同比分别增长 10.79%、6.48%、72.65%和 2.72%。

食品饮料板上周呈现震荡走高后回落走势，食品饮料板块全周下跌 1.50%，跑输上证指数 0.91 个百分点。从一级行业来看，食品饮料板块在申万一级行业板块中排名排至第 18 位，表现不尽人意。从食品饮料二级子行业来看，当周二级子行业全部收跌。葡萄酒（-6.59%）、肉制品（-5.69%）、啤酒（-3.64%）、软饮料（-3.34%）跌幅明显。食品饮料板块中个股中下跌家数相对较多，除黑芝麻、老白干酒、加加食品三家停牌之外，17 家收涨，58 家收跌。 

2017Q1食品饮料子板块涨幅排名前五位：白酒（涨17.1%)、调味品（6.6%）、啤酒（4.9%）、乳 品（4.5%）、肉制品（3.2%），白酒板块涨幅远超其他子板块 剔除新股，2017Q1板块涨幅前十的公司分别为，西部创业（40.3%）、伊力特（30.9%）、水井坊 （28.6%）、泸州老窖（27.9%）、五粮液（24.7%）、洋河股份（23.8%）、海天味业（18.7%）、 涪陵榨菜（17.6%）、重庆啤酒（17.5%）、山西汾酒（17.1%），其中白酒占6家。

17Q1 食品饮料板块收入净利润增速均高于 16 年增速，食品饮料行业盈利能力呈改善趋势，整体情况略超预期。板块超额收益显著，食品加工板块与饮料制造板块的相对 PE 水平与绝对 PB 水平均低于均值水平，估值仍然不高，存在继续向上提升的空间。

国内原奶均价继续环比微跌，3 月奶牛存栏量环比基本持平，行业供给仍然过剩，加上饲料价格走低，大型下游企业继续限量或压价收购，养殖户效益进一步降低甚至出现亏损，中小养殖户加速退出。我们认为2Q17 国内去产趋势仍将延续，2H17 上游去产叠加需求走强则有望带动奶价回升。近期调研显示，行业促销与价格战力度改善不明显，仅部分品类促销力度边际减弱。

2016 年行业毛利率 58.67%，同比提升 2.52pct。期间费用率 22.03%，减少 0.44pct；其中销售费用率 15.64%，持平；管理费用率 6.43%，减少 0.36pct；财务费用率-0.05%，下降 0.07pct。净利率 14.00%，增加 0.39pct；ROA 为 10.18%，下降 0.27pct；ROE 为 15.66%，下降 0.16pct。2017 年一季度行业毛利率 60.53%，同比提升 0.85pct。