回顾 2025 年，美国经济增长呈现一定韧性，但结构性矛盾突出。经济增长高度依赖 AI 相关领域投资增长和富裕群体的消费，而更能反映经济内生情况的就业市场、住房市场等均出现下行（详见《2025 年美国经济回顾：表面韧性与内在脆弱》）。在脆弱的经济结构之下，美国经济的未来走向更加充满不确定性。展望 2026 年，美国经济将走向何方？

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近年来债券投资者对于银行债券配置行为的关注度持续提升，但债券投资并不是银行最主要的业务类型。银行的存款与贷款分别是 M2 与社融的主要构成部分，而后者又是货币政策的目标，央行本质上也是通过调流动性来影响银行的行为，进而实现其货币政策的目标。因此，研究银行债券配置需要从中观视角连接货币政策与银行行为。而央行每月公布的信贷收支表为相关行为提供了相对充分的信息。考虑 M2 是货币政策的重要中介目标，因此我们的研究以银行行为如何影响 M2 作为起点。由于银行存款与 M0 都在信贷收支表的资金来源端，二者又是 M2 的主要组成部分。理论上如果其他因素不变，银行其他资金来源的下降与资金运用的上升，都会带来 M2 的上升，因此我们既可以根据信贷收支表上各类机构各类存款的此消彼长分析 M2 的变动，也可以根据其他科目的变化来反推 M2 变动的原因。但近年来，M2 的变动常常与信贷、债券投资等科目的变动相背离，如果反推 M2 可以发现其变动常常由其他项所主导，这对我们的认知并无益处。

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