收入端增速略有放缓，盈利效率大幅提升：根据我们的统计，A 股医药板块上市公司（扣除部分不可比公司）2019 年前三季度的营业收入同比增长16.93%，归属上市公司股东的净利润同比增长10.91%，扣非净利润同比增长9.42%。板块业绩在去年同期受流感疫情及部分原料药提价影响所致的较高基数上，随着各地集采降价政策逐步推进，收入端增速有所放缓。但行业整体盈利效率大幅提升，“两票制”低开转高开同比影响正在逐季消解，此外叠加研发费用加计扣除比例提升，以及从二季度开始的降税政策等利好因素，利润端呈现加速增长态势，且大部分传统白马公司的内生性增长仍基本保持稳定。全年来看，我们认为医药板块的利润增速可能在10%左右。

预计 2020 年我国生物医用材料市场规模将达到 4000 亿元，2016-2020年 CAGR 将达到 23.31%。我国已成为全球最大的透明质酸原料生产国之一，我国透明质酸的发酵技术水平、质量和产量均已达到国际先进水平。透明质酸在医药、生物医用材料、化妆品、食品等领域的应用得到极大普及和推广。 

过去一周 A 股医药股板块指数上涨 1.49%，上证综指上涨 0.20%，深证成指上涨 0.95%，创业板指上涨 1.44%，对比大盘整体，医药板块表现较好。 

2019年前三季度CRO/CDMO板块整体业绩延续高增长，营业收入同比增长25.9%，高于2018年25.2%的同比增速；扣非归母净利润同比增长29.2。

市场关注上一轮医保谈判基本上所有企业都尝到了甜头，所以本轮医保谈入的基本都是利好的存在。医药创新是一个哑铃型的结构，一是有好的商业化项目，无论引进还是自主研发，这个关键又不关键，研发如恒瑞、引进如复星，都是优质的公司，这个问题上并无所谓绝对头部公司。按照治疗领域来看，肿瘤是最大的风口，目前来看龙头恒瑞当仁不让，其他领域值得挖掘的很多，关键有无好的商业化落地的项目。

2019 年前三季度，尤其是三季度医药板块整体取得相对较好的成绩：前三季度医药板块收入端增速13.74%，利润端增速略微下降，扣非后归母净利润同比下滑2.23%。医药内部板块分化明显，医疗器械、医疗服务及生物制品等行业依旧保持了快速的增长，其营收分别同比增长10.35%、21.42%、23.13%，净利润分别同比增长24.16%、11.74%、23.13%，扣非后归母净利润分别同比增长14.41%、26.51%、24.08%。化学制剂以及中药等板块对整体业绩略有拖累，化学制剂板块、原料药板块、中药板块前三季度营收分别同比增长11.14%、10.05%、14.66%；归母净利润分别同比+2.00%、+5.83%、+0.16%；扣非后归母净利润分别同比+1.12%、+3.23%、-3.54%.。

2019至今总批签发量6683.96万瓶，整体已实现去年批签发的89.91%，全年增速或较为平稳。2019年1-10月批签发表现：白蛋白3899.05万瓶，同比上升6.46%；静丙920.03万瓶，同比上升4.90%；凝血因子VIII 121.87万瓶，同比下降12.46%；纤原62.42万瓶，同比下滑11.06%；增长较快的主要为肌免（185.88%）、破免（61.90%）和狂免（37.33%）。

9 月，VE、VB2、VA、VB1、VK3、VD3 价格出现不同幅度下降，VC 价格保持平稳，D-泛酸钙价格出现小幅上升。响水爆炸事故后，江苏、山东等多地开展化工产业安全严查整治行动，部分维生素及上游原料企业停限产，同时原料成本上涨、环保压力大，涨价预期曾经历一段逐步发酵的过程。目前，部分维生素价格处于从高点回落的阶段。 

行业整体增速承压，三季度业绩增速有所改善： 2019 前三季度医药制造业主营业务收入增速为8.4%，同比下降5.1 个百分点；利润总额增速为10%，同比下降1.5 个百分点。剔除了不可比公司、重组公司等个股后，2019 年前三季度医药板块整体收入增速为14.4%（-5.53pp），净利润增速为9.02%（-2pp），归母净利润增速为7.76%（-4.14pp），扣非后归母净利润增速为5.37%（-20.14pp），业绩增速放缓明显。分季度看，Q3 扣非后归母净利润增速达到9.74%，较Q1、Q2 好转明显。

本月新增疫苗批签发5939.14万支，同比增长97.23%，批签发量为本年次高，疫苗批签发加速恢复，其中4价流感疫苗新增245.67万，同比增长38.32%，3价流感疫苗776.31万，同比增长273.43%。

医药产业目前进入深层次转型期，创新药、拥有技术难度的高壁垒产品将成为大势所趋，创新体系完备、短期迎来收获企业、创新产业链相关企业最有望受益。此外，重点关注政策免疫相关子行业：创新疫苗处于快速放量期，是好行业的最好成长阶段。专科医疗服务业绩快速成长，CXO 行业增速有所提升。11 月关注：恒瑞医药，药明康德，长春高新，智飞生物，康泰生物，金域医学，益丰药房，华兰生物，通策医疗，爱尔眼科。

化学制剂：2019年前三季度化学制剂板块（剔除次新股及ST股）营收增速为13.52%，同比下降12.0pct，扣非净利润增速为6.65%，同比下降12.87pct；2019年单三季度化学制剂板块营收增速为11.94%，同比下降13.54pct，较2019H1增速下降1.54pct，扣非净利润增速为12.10%，同比下降12.03pct，较2019H1增速提高10.3pct。在带量采购的背景下，传统以仿制药业务为主的化药公司始终承压。

当前医药板块内部分化明显，我们判断，市场明年对龙头企业的业绩成长性要求将更高，满足高速增长条件或者增速有明显加快的龙头企业，才有超额收益。我们看好：近视防控、创新药与创新器械、消费类、CRO、血液制品。

HPV 疫苗：智飞代理九价HPV 上周批签发48 万支，年初至今批签发260 万支，四价与九价HPV 年初至今合计批签发700 万支，预计全年批签发量及实际销量均有望超800 万支。

我们详细回顾了医药生物行业及重点个股2019 年前三季度的业绩情况。医药板块业绩在逐季改善，反弹较为明显的细分领域有化药制剂、重组蛋白、医院医疗等。CMO/CRO，连锁药店、疫苗等、ICL 等细分领域保持了高景气度。我们判断目前市场对药品和器械带量采购预期已经充分，继续推荐医药板块的细分领域龙头。

近年来医药行业整体业绩：营收增速基本稳定，利润从2018H2开始增速大幅下滑，原因？营收不减速：两票制全面铺开后，低转高开被劢拉升！利润大减速：2018年商誉集中大减值；费用增加（销售、研发）