投资建议：基于以上，我们重点推荐产品品质优异、种类丰富的青岛啤酒以及 拥有人气大单品、正在打开全国市场的重庆啤酒。青岛啤酒有着较高的产品质量 以及丰富的产品矩阵，是国产品牌中高端化的佼佼者，其出色的研发能力也能保 障青啤紧跟消费者需求，同时青啤也在加快降本增效的进程，净利率提升值得期待；重庆啤酒在与嘉士伯中国重组之后，旗下拥有乌苏和1664 两个超级大单品， 我们认为在乌苏和1664 的高人气带动下，重庆啤酒能快速在全国打开市场，实 现整体品牌的销量放量；同时重啤较早开始关厂节能等提效举措，毛利率和净利 率处于行业领先水平，因此成本变动对重啤的影响较为微弱。从中长期看，在中 国啤酒行业转型阶段，青啤和重啤可以脱颖而出，率先实现高端产品市占率的抢 占。

21 年11 月30 日，牛根生正式辞去公司非执行董事及战略及发展委员会成员职 务，同时，一批中粮集团主导的干部上任。中粮在蒙牛的控制力进一步提高， 有利于其发挥更强的作用，且有利于集团主导的战略进一步落到实处。在此背 景下，21 年1 月蒙牛首提“2025 年再创一个新蒙牛”的发展目标，制定了发展 战略“五年计划”。

2 月线下商超数据统计披露，我们重点对白酒、调味品、啤酒、乳制品、速冻食品以及 乳制品板块线下商超数据进行分析。白酒行业销售额出现回落，茅台稳定增长。调味品 行业销量出现下滑，价格稳定提升。啤酒行业销售额同比下降，整体均价表现良好。 乳制品行业销售额整体下降，妙可蓝多稳步上涨。冷冻食品行业均价同比增长，市场 格局向好。

白酒板块：回款优秀动销平稳，Q1 业绩支撑较强。白酒春节回款整体表现优秀，为Q1 业绩提供较强保障。动销端在外部多重不确定性下，平稳通过春节旺季压力测试，叠加去年报表端充分留力，预计企业可顺利实现开门红，Q1或普遍可实现双位数增长，奠定全年平稳向上基调。