投资分析报告

• 轻工制造行业：三季报陆续揭晓，与H1分化趋势相近，行业整合正加速
  行业布局方向：依然是笔、纸、包装、按摩椅、软体、照明、定制的策略布局。贸易战虽然利空预期到位，但是对于公司的业绩影响，需要四季度、一季度跟踪；地产方面的影响依然延续，所以无论贸易战关税的冲击，还是地产需求，都需要等待业绩层面的落地触底；央行宣布降准、释放约7500亿元增量资金，稳经济背景下短期CPI预计将温和上行。
• 印刷包装行业：从平凡到卓越，兼论行业国际比较－深度专题
  本文我们从国际比较的角度，来分析为何国内印包行业历史表现一般的问题。从不同行业格局、股价表现出发，我们认为国内龙头在目前估值回落至合理水平的背景下，通过规模效应优化产业链议价能力，建立稳定分红机制，未来有望逐渐与国际优秀企业接轨，推荐裕同科技、合兴包装、劲嘉股份、奥瑞金。
• 轻工制造行业：前行难免坎坷，逆风方见龙头腾飞－三季报总结
  受地产调控、需求疲软等影响，轻工行业 Q1-Q3 营收增速放缓至 15.6%，归母净利增速 4.5%。毛利率承压下降 0.5pct，期间费用率基本持平。家居板块，定制受制于地产下行、竞争加剧、精装整装挤压，营收增速放缓至 20%左右，但因板材利用率提升等，净利增速超过营收。成品家居内销景气较好，虽 Q3 增速略有放缓，但好于定制板块，外销受贸易战影响承压。造纸板块，需求疲弱，盈利有所承压，但龙头表现远优于行业整体。
• 包装印刷行业：包装行业投资逻辑，按海外巨头发展之图，索国内龙头成长之骥
  纸包装为包装行业优质赛道，目前尚处发展初期：我国包装行业市场空间较大，16年总产值约1.9万亿，其中纸包装行业为优质成长赛道，约占包装行业总产值44%，05-15年CAGR＝17.3%，快于包装行业总体增速。我国纸包装CR5集中度17年仅6.61%，相比成熟市场有较大提升空间。
• 轻工制造行业：收入增速普降，重视成本下降逻辑－2018年三季报综述
  轻工制造 Q3 行业收入增速降到 7.0%，环比 Q2 的 22.5%明显放缓，各个板块都有不同程度降速，其中造纸由 Q2 的 25.6%降到 6.6%，家具由 Q2的 16.4%降到 15.5%，包装印刷由 Q2 的 26.3%降到 19.8%；净利润增速方面，行业整体同比下降 7.2%，其中家具有所回升，由 Q2 的 4.2%提升到12.1%，造纸由 Q2 的 32.8%降为负增长 15.4%。