受本年度供暖季环保政策趋严与年底安全生产检查加强影响，11 月当月全国煤炭产量完成 29998 万吨，同比减少 2.7%。尽管环保政策抑制部分电煤需求，但在供热耗煤的刚性需求下，冬季煤炭需求与往年保持略有收缩的态势。11 月全国煤炭销量约为29700 万吨，同比增长 0.34%。12 月 4 日，环保部向“26+2”城市下发《关于请做好散煤综合治理确保群众温暖过冬工作的函》特急文件，允许部分“煤改气”未完成地区烧煤取暖，华能北京热电厂启动燃煤机组。在天然气供给不足期间，煤炭需求有望小幅升高。此外，为了保障国内民生取暖用煤，进口煤限制政策或将取消。

10 月以来，国家持续推进煤炭产能释放，但受到环保、安检力度不断增强的影响，部分煤矿产能释放未达预期。10 月当月全国煤炭产量完成 28354 万吨，同比增长 1.50%，环比减少4.89%。下游电厂有持续补库需求，但耗煤进入传统淡季，市场观望情绪再起。10 月全国煤炭销量约为 28500 万吨，同比增长 5.95%，环比小幅增长 1.06%。进入 11 月后，国家将继续多举措推进煤炭产量释放，煤炭供给将继续快速增加。煤炭价格将受大秦线检修和冬季储煤两大利好因素支撑，但支撑力度有限。此外，新一轮煤电长协谈判将启动，预计今年中长期合同的签订数量及规模将超过去年同期。

受发改委号召保障冬春用煤旺季煤炭供应的影响，12 月当月全国原煤产量完成 31487 万吨，创年内月度新高，同比增长 1.1%，环比增长 4.96%。由于全国大范围持续降温，电煤需求增加、耗煤量也随之上升，12 月全国煤炭销量 32400 万吨，同比增长6.90%，环比增长 9.10%。进入 2018 年 1 月份以后，随着春节临近，部分煤炭下游企业与煤矿都将逐渐停工放假，工业用电也将逐渐减少，煤炭市场将进入供需两弱的阶段。此外，1 月开始，国内主力煤企集体下调煤价，强化市场对后市煤价回落的预期。但目前电厂日耗较高，库存可用天数处于较低状态，加之岁末煤矿以安全生产为主，产量或许有限，预计短期内煤价仍将高位波动。

当前中国煤炭上市公司的 ROE 水平最高，为 8.61%，其次是香港（7.65%）、美国（6.89%）、澳洲（6.06%）；而 PB 水平，香港最低，仅为 0.66；其次是澳洲（1.13），中国 A 股（1.19）和美国（2.49）。相比海外同类市场煤炭上市公司盈利水平和估值水平，中国和香港市场的煤炭上市公司被明显低估。

由于原油生产及出口是OPEC成员国、俄罗斯等国家财政收入的重要支柱，再加上沙特阿美规划上市，意味着限产主导国在能够限制美国页岩油增产的区间内，理论上对油价有高诉求。通过分析美国页岩油主要产区钻机活跃数量、完井情况、库存井量、衰减情况，我们发现，页岩油厂商实现合理回报水平对油价的需求在65-70美元/桶区间，未来这一中枢将逐步提高，页岩油供应增长弹性有限。因此我们预计，油价短期将维持在70美元/桶左右，长期油价中枢或将重新逐步上移。

我们预计 2018 年原油供给有望增加 155 万桶/天，需求有望增加 170 万桶/天，库存有望进一步下降。供给端的增量中美国原油增量有望达 130 万桶/天，目前美国石油活跃钻机数已达 815 台，库存井数量创新高至 15202 台，由于美国原油产量上行使油价承受一定下行压力。OPEC减产国 1 月和 2 月减产执行率分别为 138%和 147%，3 月 OPEC 原油产量下降至 3196 万桶/天，环比减产 20 万桶/天，OPEC 减产执行较好将有效消化部分美国产量增量。

本周内蒙古鄂尔多斯区域动力煤延续下行态势运行。下调幅度在 30-50 元/吨不等水平。山西方面大同地区部分煤矿由于库存压力较大，长治地区动力煤价格运行暂稳，陕西榆阳区主流煤矿价格 420 元/吨左右，神木区主流煤矿末煤价格 400 元/吨左右。

18 年煤炭消费增速在能源消费弹性恢复叠加能源结构调整阶段性放缓中继续回升，但供给端产能与库存自然出清叠加扩张性投资乏力，产量增速将明显下滑，18 年供需缺口明显进一步放大，同时全球陷入煤炭紧缺状态，价格继续上扬而非预期的稳中有降或维持高位。由此带来业绩增速继续高企，同时悲观预期证伪后估值明显修复，在业绩超预期和估值提升下，煤炭板块迎来历史性重大投资机会（详见 12 月 14 日信达证券发布的18 年煤炭策略报告）。