工业制造信息简报

工业制造信息简报

轻工作为传统制造业，一方面：伴随以地产链为代表的部分行业渐进成熟期，在当前政策预期下需求难有较大弹性；另一方面：过去三年作为资本开支大年，诸如造纸等行业存在产能过剩等问题，且在未来较长一段时间产能持续去化；在此背景下，行业投资从过去“买赛道”的β式投资变成对好公司的精耕细研，当行业的毛利率被供需格局压制的背景下，优秀的公司的成本管控、组织效能等竞争要素提到更加重要的高度，关注龙一的提估值机会。

前三季度轻工制造行业指数跑赢沪深300，第三季度财务指标明显好 转。从二级子行业来看，造纸：受下游消费需求恢复偏慢，以及供应端 新增产能持续投产导致供需不平衡的影响，纸企积极采取降价措施以降 低库存，导致前三季度造纸行业利润下滑严重。但第三季度环比有明显 改善，Q3 归母净利润同比由负转正。未来随着库存压力的逐步释放、 下游消费需求恢复，造纸行业的景气度有望进一步修复。家居：前三季 度家居行业恢复相对较好。随着未来经济逐步恢复、促家居消费一系列 政策的落地实施、地产信心重塑，看好家居行业的发展，建议关注家居 相关优质标的。文娱用品：板块前三季度恢复相对较好，部分个股业绩 同比快速增长。随着未来消费的逐步恢复，文娱用品行业收入和利润端 有望向好。包装印刷：由于包装的下游行业与经济周期密切相关，伴随 着未来国内外经济复苏以及促消费系列政策的发力，预计包装印刷行业 的盈利水平有望进一步改善。

回顾市场表现：根据申万行业划分，轻工制造板块2023 年市场表现一般，截止11 月24 日板块下跌3.9%，小幅跑赢沪深300 指数。11 个子板块中，跌多涨少，其中纸包装、金属包装、成品家居、定制家居板块均有略高于10%的跌幅。 基本面方面：家居板块，2023 年内销在消费场景恢复后实现稳步复苏，外销已出现明显的改善，补库需求逐步恢复。各家公 司成本压力普遍缓解，利润弹性普遍高于收入。造纸板块，2023 上半年盈利相对承压，其中木浆系产品受浆价下跌影响，纸 价回落快于成本回落（滞后于浆价下跌），废纸系产品则受进口纸增加的冲击。Q3 随着用浆成本回落兑现、旺季需求和经济修 复支撑纸价，纸企盈利迎来修复。包装板块，纸包装盈利持续承压，一方面由于经济复苏节奏偏弱，另一方面消费电子、白 酒等下游行业景气度不佳，烟包等行业竞争有所加剧。金属包装受益下游啤酒饮料消费场景恢复、原材料价格同比回落，景 气度较高、业绩坚挺。

1）内需：聚焦智能家居、离焦镜、重组胶原蛋白等渗透率仍有较大提升空间的高景气行业，关注消费力复苏带动的传统家居需求改善，造纸建议把握季节性小旺季带动的上涨行情。2）出口：受美国加息和去库存影响，国内出口板块自 22H2 开始有所走弱，随着海外去库存接近尾声，新订单落地有望带动出口企业收入回升，叠加 22Q3 开始的低基数，业绩增速有望好于预期，建议关注订单结构性好转、估值仍处低位的出口标的。