BV 是全球第二大检测企业，也是全球最大的建工检测龙头企业，成立于1829 年，2007 年于法国上市，2008 年至2013 年期间市场表现较好，主要受业绩增长及估值提升驱动。公司凭借强大的品牌、并购实力成为全球检测龙头，我们通过深度研究BV 集团百年成长历程，挖掘其持续成长的核心竞争力，为国内检测公司的发展提供经验借鉴。

2019 年9 月24 日，新京报，发改委副主任宁吉喆表示，要提前下达明年专项债券部分新增额度，重点用于交通、能源、生态环保、民生服务、物流、产业园区等领域，确保早日见效。

以我们覆盖的23 家A/H 股建筑公司为样本，我们预计3Q19 建筑板块净利润同比增长10.7%，环比2Q19 的3.3%有所提速，1-3Q19 累计净利润同比增长6.7%。业绩增速环比提高主要因3Q19 永续债利息集中计提影响消除、基建投资增速稳健回升、原材料价格边际回落等。

1-9 月房地产开发投资9.8 万亿元，同比增长10.5%，增速环比持平，商品房销售面积11.92 亿平米，同比下降0.1%，降幅环比收窄0.5 个百分点；新开工面积16.57 亿平米，同比增长8.6%，增速回落0.3 个百分点，施工面积83.42 亿平米，同比增长8.7%，增速环比回落0.1 个百分点，竣工面积4.67 亿平米，同比下滑8.6%，降幅收窄1.4 个百分点，土地购置面积1.55 亿平米，同比下滑20.2%，降幅环比收窄5.4 个百分点。

本文通过分析立邦中国及其控股股东日涂的成长历程，对立邦的“产品+服务”模式进行挖掘，认为抢先全渠道布局、持续的品牌研发投入、多层次工厂布局和优势互补的并购是公司成为亚洲最大、全球第四大涂企的重要因素。通过实施“生存挑战”计划成为亚洲第一后，公司将沿着N-20计划向全球领先的涂料制造商转变。但立邦中国的建筑涂料业务中C 端占比70%，且2018 年立邦中国地区收入仅小幅增长1%，中国本土涂料品牌快速崛起，有望借助B 端机遇逐步实现建筑涂料领域的国产替代。

9 月全库入库环比阶段性回落，落地金额净增规模低位回升。“僵尸项目”集中清退导致退库规模跃升，政府付费项目入库或趋严格。我们判断2019 年PPP将保持平稳发展，相对看好央企和地方国企。推荐中国建筑、葛洲坝、中国中铁等。

今年9 月，国务院印发《交通强国建设纲要》，强调加快推进物流园区及大型工矿企业铁路专用线等“公转铁”重点项目建设；国家发改委等五部门联合印发《关于加快推进铁路专用线建设的指导意见》，指出专用线是解决铁路运输“最后一公里”的重要设施。同时借鉴美国货运铁路建设经验，推进专用线建设和运营市场化、专业化。基于发展多式联运高效经济，构建绿色高效现代物流体系政策要求，我们判断铁路专用线建设正迎来历史新机遇。

行业特性决定了“两金”（存货、应收账款）是建企资产重要组成部分，其中存货主要为已完工未结算。建企相对独特的通过完工百分比确认收入致存货、已完工未结算与收入确认关系密切，且蕴含不确定性。另一方面，建企减值损失对于利润的侵蚀不容忽视，而减值损失主要来源于应收款项产生的坏账损失和存货产生的存货跌价损失。总体来看，影响利润角度、资产质量角度，我们均不得不重视建企“两金”。

我们一直看好的华东地区9 月同比增长5.68%，累计增长9.34%，其中长三角（江浙沪皖）地区单月增长3.88%，累计增长9.1%，三季度实现同比增长9.21%。具体地，长三角地区9 月近3840 万吨产量，其中浙江产量单月增幅最大，达到7.46%，累计同比增长6.03%，而浙江1-8 月累计房屋新开工累计面积增速3.5%，增速出现较大幅度回落，此外继续关注2022 年亚运会带来的市政建设增量；江苏单月产量微幅增长0.59%，累计增速11.76%，而1-8 月房屋新开工面积增速为下滑7.2%，延续年初以来的下滑态势，水泥同比变化主要来自去年间歇停产导致的基数波动；安徽单月产量微幅增长4.52%，累计增速9.39%，1-8 月房屋新开工面积增速为增长2.7%，此外与去、年9 月5 日-11 日芜湖地区水泥企业停窑限产也有一定关联。

2019 年1-9 月我国水泥行业产量17.0 亿吨，同比增长6.9%，单9月水泥行业产量2.2 亿吨，同比增长4.1%。2019 年1-9 月累计增速较2018年同期上升5.9 个百分点，环比2019 年1-8 月下降0.1 个百分点。

地产开工需求保持较好有韧性，基建需求缓慢复苏；地产竣工在回升。全国来看，需求旺盛水泥行业高景气依旧，玻璃行业景气上行。

国家统计局公布1-9 月固定资产投资数据：前9 月基建固定资产投资同比增长3.4%，增速环比提高0.2ppt；9 月单月基建固定资产投资同比增长5.0%，增速环比提高0.1ppt。

在内外环境承压背景下，基建料明年将继续发挥托底作用，维持明年基建温和复苏判断。建议把握以下主线：1）建筑：推荐更加受益当期融资环境的央企，关注业绩持续增长且估值较低的设计公司；2）水泥：推荐陕西市占率绝对优势、西北龙头西部水泥（H），立足华东的全国综合龙头海螺水泥（A+H）以及整合提效、受益京津冀建设推进的冀东水泥，建议关注华润水泥控股（H）、塔牌集团等。

追溯从国家住宅产业化基地到装配式建筑产业基地的嬗变历程，对比国家住宅产业化基地和装配式建筑产业基地的申报条件、评审过程、申报结果，从特色发展、规范运营、与时俱进、持续建设方面提出申报启示。