11 月，受消费转暖、工业生产反弹等因素推动，我国有色金属产业整体运行良好，生产有所提速；国际贸易环境日趋复杂，有色金属进出口环境更加严峻；贸易紧张局势打击市场信心，此外，市场预期制造业需求前景存忧，对有色金属价格构成下行压力；在基建投资回升的带动下，有色金属领域投资下滑态势有所扭转；采矿利润增速继续放缓，冶炼加工利润继续下滑。

2018 年，全球经济增速放缓且不断累积的需求担忧，拖累大宗商品和其二级市场表现：主动“去杠杆”背景下，国内经济阶梯式回落，强势美元施压商品价格，再叠加贸易摩擦不断、 “逆全球化”趋势加剧，共同使得工业金属全线下挫；而贵金属最为抗跌（避险需求），电池金属跌幅近半，小金属分化运行；股票则整体呈现出结构性为主、趋势性难觅的特征。

随着黄金资产在大类资产配置的地位提升，黄金主导的投资组合多样化（贵金属配比、实物和股票配比）愈发重要。梳理自2012 年来周期中金价阶段性上涨的估值逻辑，我们认为随着黄金价格上行，现阶段的黄金股票具备较大的上涨空间。根据公司股票历史表现和盈利弹性预测，建议不同属性资金可选择性配置相关标的。

12 月申万有色指数跌 4.51%（沪深 300 跌 5.11%），黄金板块涨 3%。主要受避险及加息缓和下的金价涨 4.5%带动。若美国市场避险情绪依旧，黄金依旧有望战胜市场。锌库存创历史新低（沪锌库存月度降 51%），但冶炼费上涨（国内 TC 月度涨 54%）显示精矿供需依旧稳定。