景气与盈利一直是贯穿家电板块投资的主线。行业景气周期与公司经营周期指引投资的大方向，事件性因素则会对景气与盈利的节奏产生一定的搅动。受宏观经济环境影响，2018 年以来，国内消费增速放缓，家电行业景气也有所承压；等待拐点的出现，确认上行周期的重新开启，是中长期家电板块的投资主线。单纯聚焦2019 年下半年，三四线地产竣工向好对下游需求的拉动，将影响行业景气周期；家电刺激政策落地与否，也将扰动景气与盈利的节奏。落实至公司经营层面，以美的集团为代表的重点标的的自身经营周期也为重要看点。

估值修复助力家电显著跑赢大盘，整体需求好于预期。2019Q1 外资流入、地产预期修复推升家电估值系统性修复，2019Q2 投资逻辑回归基本面，个股出现分化。2019H1 家电基本面两大特征：（1）行业整体需求好于年初悲观预期；（2）白电龙头业绩增速快于行业。

短期来看，核心变量地产在年初开始回暖，预计下半年回暖传导至家电；边际变量弱度的厄尔尼诺气候对夏季空调销售稍有不利。中期来看，家电企业受惠于减税降费和潜在的家电补贴。长期来看，行业仍具备增长潜力。总结，2019 年二季度为家电配置季度，布局下半年家电主升浪：主要看多白电行业。延续2019 年初观点，用时间换空间，下半年更乐观。

中国有四级行政区划：分别是一级行政区（省级行政区）；二级行政区（地级行政区）；三级行政区（县级行政区）；四级行政区（乡级行政区）。四级行政区划基本上也对应了行业的1-4 级及以下市场，决定了不同产品业态的公司终端渠道的拓展方向和数量天花板。

格力电器：在单一领域的极致化发展铸成了强大的品牌护城河。严苛的品控制度和产品可靠性，是其品牌力逐步增长的主要原因。品牌力离不开研发支持，格力坚持“自主创新”的研发战略，这种根植于DNA 里的倔强，也是其把空调做到极致的主要原因。渠道方面，格力对下游渠道的把控能力毋庸置疑，但近些年在新零售的渠道变革冲击下，格力的多层渠道压货模式仍受市场的质疑，但对空调这种季节性产品，渠道的压货模式仍具有其存在的意义，短期无需担忧。担忧是格力面临单一化业务的瓶颈，未来如何开拓新的业务是它要面临的难题。

整体表现良好，冰洗提速明显。2019 年5 月家电板块各子行业线上收入增速表现良好，其中洗衣机（+32%）、冰箱（+25%）提速明显表现亮眼，美的海尔领跑行业；空调（+21%）、小家电（+17%）增速有所放缓，但仍保持稳定快增；电视机（+12%）自18Q3 以来首次出现正增长；吸尘器（+14%）收入增速有所提升；美发产品（+8%）恢复至正增长；新兴品类电动牙刷（+111%）享受行业扩容及线上渗透率的持续提升，收入重回三位数高增长。

年初至今，家用电器板块取得明显超额收益，收益率超过沪深300 指数12 个pct，位居全行业第三。同时，家电业绩和估值均有所提升。我们认为，这主要是由于家电需求端在改善。我们将影响家电需求的因素分为地产相关、宏观相关、政策相关（政府补贴、贸易政策）等外部因素，以及渠道库存周期、产品更新周期等产业内部因素。报告逐步探讨了各个因素对家电需求的影响，以此分析家电需求的变化趋势。