中央经济工作会议 12 月 11 日至 12 日在北京举行。整体来看，明年经济政策的取向较为明确，相较于今年未发生重大转变，但在具体方式上出现了变化。在目标上，对稳增长的诉求边际加强，但同时重视作为中心工作的经济建设和作为首要任务的高质量发展，“不搞强刺激”的政策前提仍然延续了去年底中央经济工作会议的基调。在操作上，更加强调地方要主动担当、落实到位、发挥积极性主动性创造性，中央政策或在边界内适度发力，与去年底会议更加强调民营经济、内生增长则有所不同。

本系列为华泰宏观出品、全球 PMI 月度追踪系列的第五期。PMI 公布时间 显著早于官方数据，被广泛用于追踪总产出，以及工业生产、服务消费、就业、通胀、库存等分项指标变化。本产品旨在通过 PMI 数据及其跨国比较，帮助投资者更早把握全球经济景气变化及国家间分化，并预判中国外需走势的边际变化。

2023 年中央经济工作会议 12 月 11 日至 12 日在北京举行。习近平总书记在重要讲话中全面总结 2023 年经济工作，深刻分析当前经济形势，系统部署 2024 年经济工作。李强对明年经济工作提出要求。对于总体定调，2023 年中央经济工作会议和 12 月刚召开的政治局会议相同，都用了“是全面贯彻党的二十大精神的开局之年，是三年新冠疫情防控转段后经济恢复发展的一年”这一论述，而 2022 年对于总体基调的形容为“面对风高浪急的国际环境和艰巨繁重的国内改革发展稳定任务”。我们认为中央工作经济会议的表述体现了今年中国经济恢复的波浪式发展、曲折式前进过程。

经济形势定调：2023 年经济回升向好，2024 年仍然需要克服一些困难 2023 年我国经济回升向好，高质量发展扎实推进，全面建设社会主义现代化国家迈出坚实步伐。但 2024 年进一步推动经济回升向好需要克服一些困难和挑战，主要是有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多。

中央经济工作会议 2023 年 12 月 11 日至 12 日在北京举行，作为每年规格最高的经济领域政策会议，受到市场的广泛关注，我们认为，此次中央经济工作会议释放了重要的政策信号，并且整体对于明年的经济展望是积极的，态度是鲜明的。在强调目前中国经济面临“有效需 求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多”的四大挑战的同时，提出明年要实施“积极的财政政策和稳健的货币政策”，在明年九大经济工作任务中，把现代化产业体系的建设放在首位，同时还涉及到重点领域改革（国企改革、财税体制改革、金融体制改革等）、乡村振兴和城乡融合、生态文明建设、生育支持政策和银发经济等经济内部结构问题。整体表现出来的态度是以稳为主，重在“转方式、调结构、提质量、增效益”，长期高质 量发展的定力十足。

2023年12月11日至12日，中央经济工作会议召开。此次会议要求2024年经济工作要增强信心和底气，做好“五个必须”和九大“重点工作”。“五个必须”是必须把坚持高质量发展作为新时代的硬道理；必须坚持深化供给侧结构性改革和着力扩大有效需求协同发力；必须坚持 依靠改革开放增强发展内生动力；必须坚持高质量发展和高水平安全良性互动；必须把推进中国式现代化作为最大的政治。与“五个必须”的要求相对应，“九大重点工作”的次序依次是：以科技创新引领现代化产业体系建设、扩大国内需求、深化重点领域改革、扩大高水平对外开放、防范化解重点领域风险、“三农”工作、城乡融合与区域协调发展、生态文明建设和绿色低碳发展、保障和改善民生。

政策加力、手段变化、三管齐下。经济形势定调方面，本次会议比去年更积极、新增强调“经济回升向好”，延续了政治局会议相对积极的表态。在风险方面，除了继续强调有效需求不足外，较 7 月政治局会议新增“部分行业产能过剩”、“社会预期偏弱”两大关键问题。因而明年政策部署出现较大变化，从去年“稳字当头”、转为今年“以进促稳”。除了政策力度更积极以外，具体手段上首要强调供需等各类政策“协同”，这也是去年会议着墨不多的领域，“扩大需求”、“优化供给”、“提振预期”的政策“三管齐下”。

2023 年钢铁供需格局宽松，钢价窄幅震荡：1-10 月粗钢产量累计7.08亿吨，同比增长 1.4%，钢材产量累计 9.5 亿吨，同比增长5.7%，日均铁水产量处于历史较高水平。钢材整体消费不足，1-11 月，五大材表观消费合计4.34亿吨，同比下滑 2.57%，但品种之间涨跌存在差异。1-10 月，钢材价格综合指数震荡偏弱，11 月，受万亿国债增发的影响，市场信心得到提振，钢价回暖。

 板块表现出现大幅下跌，但国防信息化表现仍较好。1）上周（12.1- 12.8）上证综指下跌 2.05%，创业板指数下跌 1.77%，国防军工指数下跌 3.89%，跑输大盘 1.84 个百分点，排名第 28/29。细分板块方面，国防信息化板块仍表现较好，富士达（11.12%）、中国软件（10.33%）、 蓝盾光电（10.39%）等股票涨幅居前。2）中国于南海部分海域进行军事训练。3）中国国防部代表团出席联合国维和部长级会议。4）以军 总参谋长宣布加沙地带地面军事行动进入“第三阶段”。5）美向乌克兰 力推“混搭”防空系统。

发展是第一要务，以进促稳，全力以赴谋发展。会议提出要把推进中国式现代化作为最大的政治，聚焦经济建设这一中心工作和高质量发展这一首要任务，体现了对经济工作的高度重视。同时提出“在转方式、调结构、提质量、增效益上积极进取”，在“稳预期、稳增长、稳就业”上巩固基础，对明年政策定调更为积极。强调要增强宏观政策取向一致性，把非经济性政策纳入宏观政策取向一致性评估，注重政策协同联动。

2024年A股预计为先横再涨的倒“L”型。先于3000-3200位置进行横盘震荡，24Q2有望开启分母端驱动的指数牛。先横的原因在于1）分母端定价已然相对前置。美十债利率近期的快速下行带动一次性定价完成，当前已经相对乐观。分母端进入脱敏窗口，对外资交易盘的吸引力下降；2）内资核心资产筹码仍负重前行。我们以上证50的PB来衡量投资性价比，发现其当前虽处于高赔率区域，但是离大级别行情的启动条件仍稍差一线。3）春季躁动的可能性并不高。开启往往需要伴随较强的反转预期，这需要其一前一年经济增速退坡，对次年经济弹性有较高预期。4)从经济复合增长率的底线思维来考虑，空间上进一步回撤的可能性非常小。且PPI尚处在触底回升上行段，盈利端有所托底，指数横盘的可能性较大。

近日，特斯拉发布 2023 年 12 月最新版本(Gen-2)的 Optimus，①从设计来看，最新版本的人形机器人使用特斯拉设计执行器和传感器，颈部具备双自由度，驱动和控制采用集成化设计。②从性能来看，Optimus Gen-2 的步行 速度提升 30%、重量减轻 10 千克(不牺牲性能)、平衡性和全身控制力提升。③从脚部设计细节来看，Optimus Gen-2 脚步有力/扭矩传感，脚趾为铰接式设计、脚部几何设计也是仿人的。④从手部细节来看，Optimus Gen-2 拥有相应速度更快的 11 自由度手部设计，所有手指均具备触觉感应，拥有精细的操作能力。

大储、工商储需求高增，户储静待去库结束。总量上，我们预期 2024 年全球储能出货量超 250GWh，同比增长约 40%。我们预期美国在光伏装机高增、储能并网流程加速下，装机量有望实现同比增长超 40%；我们认为中国市场因光伏装机增速预期较低，储能装机同比增长约 20%，在电改持续推进、独立储能占比提升下，中国大储运营经济性有望边际改善；欧洲和其他地区受益于能源转型与保障电力系统稳定性需求，我们看好大储需求有望保持 50%+高增需求。