泡沫破灭后日本银行资本市场表现。1990 年代初至 2003 年一季度，东证银行业指数累计下跌了 91%，跑输大盘指数约 20 个百分点。东证银行业指数除了 2003 年二季度至 2006 年一季度迎来一波大反弹，以及 2023 年以来跟随大盘有所上涨，其他时期均表现低迷，且长期持续跑输大盘。估值上，2011 年之后日本东证银行指数 PB 估值长期在 0.5x 附近震荡，近期有回升到 0.8x 以上。另外，日本大型银行在盈利和估值上都优于中小银行，在长期低增长低利率大环境下，日本并没有出现小而美的银行。

2023年是中国信托行业具有历史意义的一年，伴随着新三分类的落地，信托行业正式在非标产品的创设和发行方面划上了休止符，信托公司也将在未来三年不断从类信贷的定位中抽身，真正实现回归本源目标。从整个大金融历史周期看，任何一个金融赛道的变革都无法跳出实体经济转型的方向，当中国经济的驱动力从以房地产为代表的产业链走向高科技与先进制造后，信托的非标使命自然步入历史的终结是中国经济和金融发展的必然。

3 月 5 日，2024 年政府工作报告提出，适应新型城镇化发展趋势和房地产场供求关系变化，加快构建房地产发展新模式。近日，住建部要求各城市做好住房发展计划，根据人口变化确定住房需求，根据住房需求科学安排土地供应、引导配置金融资源，实现以人定房，以房定地、以房定钱，促进房地产市场供需平衡、结构合理，防止市场大起大落。

2024 年全球经济仍处于慢增长周期，增长新动能从 G20 加快转向 G2+。2011 年全球进入慢增长周期以来，到 2022 年，美国人均 GDP 相对于 G20 均值增加了 74 个百分点，G20 其他发达经济体均出现了不同程度的下降，美国之外相对值上升的国家主要来自新兴市场，包括中国（31.9 个百分点）、印度（3.3 个百分点）和印尼 （1.2 个百分点）。

利好频出，春节成交恢复缓慢。春节前后利好政策频出：2 月 7 日，深圳优化限购政策，深户买房不看社保，外地户口买房要求 3 年社保；2 月 20 日，最新五年期 LPR 调整为 3.95%，较前期下降 25bp，至此北上广深首套贷款利率分别下调为 4.05%、3.85%、3.85%、3.85%。

我们从社融各子项的经济逻辑、高频数据、季节性特征等角度出发，于每月月末进行社融预测。每月的社融数据通常由央行于次月 10-15 日公布，存在一定 的滞后性。在之前的报告《社融指标全解析与预测框架构建》中，我们构建了自下而上的社融拆分预测框架，过去一段时间对社融的总量和结构给出了较为准确的预测。

回顾 2023 年 ，美国住宅市场表现较弱 ，其中新屋销售表现明显强于成屋 ，我们认为主要由以下原因导致 ：1）新屋供给相比成屋更加充足 ，分流成屋需求 ； 2）新屋与成屋间的价格差有所收窄 ，新屋性价比明显提升 ；3）开发商提供更多优惠促销活动 ，新屋吸引力有所提升 。展望 2024 年 ，在假设美联储降息如期将至且降息幅度不低于彭博一致预期的 91bps 情况下 ，我们认为美国住宅市场将出现以下情况 ：1）成屋供应可能有所增长 ，助推整体销售恢复 ； 2） 低库存背景下 ，部分城市的住房价格有望维持在高位 。