建筑业从中长期来看并不属于高景气的新兴产业，欠缺持续的成长性叠加市场集中度提升缓慢，行业天花板和竞争格局共同束缚了市场对个体企业发展的想象空间，进而对中长期估值水平形成明显制约。能够在短期内改变个股估值中枢的，须是能够显著改善这些企业未来成长或盈利预期的催化剂。

基建投资增速继续放缓。2023 年 1-10 月份，广义基建投资增速为 8.27%，增速环比下降 0.37pct，基建投资增速继续放缓，主要是今年新增专项债基本已发行完毕且发行额度较去年有所减少，基建投资和项目仍在等待增发的万亿元国债等资金的落实和到位。基建细分领域中，交通运输、仓储和邮政业投资同比增长 11.10%，较上月下降 0.5pct；水利环境公共累计增速较上月下滑 0.7pct 至-0.80%。展望年底及明年上半年，稳增长政策延续，万亿元国债增发落地，2024 年度部分新增地方政府债务额度提前下达，预计基建投资的增速在 12 月或明年年初可能会有所回升。

防水：收入弱复苏，盈利走出低谷。23Q3 房屋新开工面积表现仍疲软，受此影 响防水材料公司收入增长动能偏弱。东方雨虹、科顺股份 23Q3 收入同比增长分 别为 5.4%、4.9%。防水企业盈利走出低谷，23Q3 防水板块企业净利润同比增长 49.2%，其中东方雨虹实现 10.2 亿元的净利润，23Q3 板块净利率同比提升 2.7pct 至 9.5%，恢复显著。

本周景气度改善的领域主要在上游资源品、信息技术和金融地产。上游资源品中钢材、焦煤焦炭价格持续上涨，水泥继续改善。中游制造领域，新能源产业链和光伏价格指数持续下跌，10 月包装专用设备产量同比降幅收窄。信息技术中多层陶瓷电容台股营收改善，移动通信基站设备产量同比跌幅收窄。10 月机械领域景气度仍然较为分化，机床产量明显改善，人形机器人商业化提速。推荐关注景气持续改善的钢材等部分资源品和电子等 TMT 领域，以及改善较为明显的机床工具领域。

2023 年 5% 的增速“有惊无险”，如果 2024 年也要实现这个目标意味着 什么？虽然地产的难题依旧任重道远，但是内外部压力下明年的经济目标不宜明显下调：一方面，根据 IMF 的预测，中国占美国 GDP 比例在 2023 和 2024 年可能进一步下滑至 66% ；另一方面，为了缓解就业压力，保持的增速稳定十分必要。我们在此前的报告中说明中美元首的顺利会晤，会让政策更偏向于国内“发展”，即将召开的中央经济工作会议论 调也会更加积极。当然，没了基数效应的“帮衬”，2024 年要实现 5%的增速并不容易。

10 月份受季节性因素、工业品价格波动及补库的影响，基础原材 料行业供需放缓，拖累经济整体表现。但是基建项目维持较快施工进 度，居民消费持续恢复，为经济恢复提供动能。因此，预计PMI 读数 将在季节性因素扰动消除后回升，对中美预期差的再次形成提供内部 支撑。

房地产行业：短期来看，在房企资金承压以及销售尚未持续回暖的情况下，地产投资、开工端企稳回暖仍需时间，竣工端成为地产稳增长的重要抓手。近期政策组合拳持续发力，政策托底作用显现，市场对系统性风险的担忧有望降低。目前受保交楼资 金落地较慢以及地产销售尚未显著回暖的影响，保交楼进展趋缓，且施工面积仍处于历史高位，我们认为2024年保交楼或仍为地产主旋律。同时，国家加速推进城中村、保障房政策，有望助推地产行业结构转型，或将进一步驱动建材板块估值修复。 基建行业：我们认为万亿国债政策有望缓解地方财政压力，或将支撑2024年基建投资快速增长。同时，2023年5月国务院出台 《国家水网建设规划纲要》，中期来看或将更加利好水利基建，有望进一步带动市政管材、防水的需求。

国务院总理李强 8 月 25 日主持召开国务院常务会议，审议通过《关于规划建设保障性住房的指导意见》（14 号文）。10 月 26 日，经济观察网获悉，14 号文近期已传达到各城市人民政府、各部委直属机构，14 号文明确了两大目标，一是加大保障性住房建设和供给，“让工薪收入群体逐步实现居者有其屋，消除买不起商品住房的焦虑，放开手脚为美好生活奋斗”。

截至 8 月 31 日，建筑行业 130 多家上市公司 2023 年中报披露完毕，整体上看，今年前三季度建筑行业规模体量继续维持稳中有增，但增速有所下滑，盈利能力有所降低：1）收入/业绩稳中有增，但增速较去年同期有所降低，增速放缓的主要原因或为地产客户的业务拖累，叠加基建相关政策在今年相对较少提及；2）盈利能力方面，2023Q1-3 毛利率整体略微下降，费用率有微小上升，资产/信用减值损失率稍有降低，归属净利率微降；3）经营质量方面，2023Q1- 3 经营现金流出同比增加，资产负债率/有息负债率在年内有所提升。单季度来看：1）2023Q3 收入同比增长（但增速同比降低），业绩同比增速由正转负；2）2023Q3 毛利率下降，期间费用率提升，减值损失率稍有增加，归属净利率同比有所降低。