铜产业链主要由上游铜矿采选、中游冶炼和下游深加工及高端合金化等组成。铜上游矿山产能集中于智利、秘鲁等南美国家，产能占比40%左右，矿山多为海外矿业巨头；精炼产能集中于中国，占比约45%，大型炼厂多为中国企业所有，中国作为最大的精炼铜消费国，占比约59%，但是生产加工严重依赖海外进口矿石资源，海外矿企具有较强的话语权。

19 年金属需求端疲软 价格低迷拖累板块走势：受全球经济增速放缓、下游需求疲软影响，有色金属除黄金、稀土等少部分品种外价格普遍走弱，板块整体跑输大盘11.71 个百分点，在申万28 个行业中位列第22 位。从基金持仓来看，当前有色行业配置资金仅占基金股票总市值的1.24%，为六年来第二低；基金有色板块超配比例也降至-1.06%，为近年来较低水平。

5G 趋势下智能手机出货量预计恢复增长，新兴领域消费型锂电池对钴消费产生不可忽视的边际拉动。消费锂电池市场保持火热，春节前补库刺激下钴价止跌回升。看好2020 年钴行业供需格局改善和钴价反弹趋势，预计钴均价有望抬升20%至30-35 万元/吨，推荐寒锐钴业和当升科技，均维持“买入”评级。

2020 年黄金投资机会不容忽视。根据我们的研究框架，我们从实际利率、美元指数、经济类的避险因素上分析，认为2020 年上半年或是较好的做多黄金的时间窗口。