旅游演艺最初从文化演出发展而来，是文化和旅游融合的产物。我国第一部旅游演艺《仿唐乐舞》于 1982 年在陕西西安推出，2003年实景演出《印象·刘三姐》的推出，改变了传统演出形式，在国内掀起了发展旅游演艺的浪潮。经过 30 多年的发展，尤其近几年相关政策支持力度加大、旅游投资不断加码、现代科技不断进步，我国旅游演艺取得巨大成就，演艺消费市场蓬勃发展。

上市公司年报披露接近尾声，旅游景区类企业 2018 年成绩单陆续浮出。数据显示，在已公布 2018 年财报的 34 家旅游景区类上市公司（含新三板）中，超五成营收净利实现双增，9 家企业营收过 10 亿元，11 家企业净利润超亿元，其中华侨城 A 净利润 105.88 亿最赚钱，三特索道净利增幅最高，达 2348.96%！景区门票降价潮下，2018 年多家山岳类景区成绩黯淡。

[T18ab年le_传Su媒m板ma块ry整] 体呈现弱于大势的行情表现。截至 2018年 12月 31日，传媒较年初下跌38.97%，从估值角度看，2018 年传媒板块整体PE 约为 25 倍，从当前时点看，传媒板块市盈率处于十年历史最低区间内，2018 年传媒板块业绩触底，费用率下降，现金流大幅好转，商誉减值是拉低传媒板块盈利能力的主要原因。

传媒板块呈现先扬后抑走势，2013-2015年传媒板块连续三年跑赢大盘，年度涨幅分别为103%、20%、72%，继而出现较大泡沫，自2016年起传媒板块进入去估值阶段，回调幅度较大，连续3年处于涨幅倒数，内生业绩难以支撑其估值，呈现戴维斯双杀。

截至4 月底，申万传媒指数年初以来上涨18.2%，板块表现弱于上证综指（上涨23.4%）和创业板指数（上涨29.8%）。估值方面，行业整体市盈率（TTM）为33.2 倍，在各行业中处于较高位臵。受资产减值风险影响， 2018 年全行业归母净利润较2017 年同期大幅下滑，一季报数据显示，部分行业或个股已走出2018 年底的颓势，板块及个股间分化进一步加大。建议配臵核心竞争力突出、业绩增长确定性较强、财报质量较高的子板块及个股，维持传媒行业强于大市评级。

我们从供需框架研究行业驱动力。需求方面，用户规模、使用时长渐趋饱和，人均消费支出提升将是主要动力，但预计增速较缓慢，对提升估值中枢影响有限；供给主要包含政策和技术。政策端，强调意识形态工作领域的主导权仍将是未来重点，主流媒体在其中将拥有重要地位；技术是推动行业发展的根本动力，我国5G、云计算、人工智能发展较快，伴随着设备革新，众多新应用场景有望在下半年出现，带来蓝海市场，提升行业成长性和估值中枢。综上建议紧密关注主流媒体，以及围绕技术进步所衍生的应用场景的投资机会。

4 月传媒行业指数下跌5.99%，中位数估值36.24 倍，位于历史后17.16%的分位。2019 年3 月，申万传媒指数下跌7.64%，分别跑输上证综指、沪深300 指、创业板指、中小板指7.24、8.70、3.52、2.38pct，在申万28 个子行业中排名倒数第一位。截至2019 年4 月30 日，申万传媒行业中位数估值36.24 倍，较上月水平明显提升，位于历史后17.16%的分位，单月估值明显上升主因是2018 年年报全部公布后，盈利下滑导致TTM 估值上升较快。

中国电影产业链主要分为上游制片—中游发行—下游院线（影院）三大环节。行业的主要收入来自于下游影院放映电影产生的票房收入，因此上下游的结构和议价能力十分之一，而收入分成是决定产业链上下游话语权和发展空间的关键因素。

本周传媒板指下跌2.45%，上证综指下跌4.52%，深证成指下跌4.54%，创业板指下跌5.54%。本周板块涨幅前三：新媒股份（19.37 %）、昆仑万维（7.11%）、安妮股份（6.60%）；板块跌幅前三：中广天择（-26.92%）、ST 游久（-22.64%）、ST 东网（-22.27%）。年初至今板块涨幅前三：人民网（176.71%）、中视传媒（88.48%）、安妮股份（81.94%）；板块跌幅前三：大晟文化（-40.58%）、ST 游久（-39.60%）、乐视网（-32.13%）。

2018 年，中信餐饮旅游行业31 上市公司共实现营收1368.03 亿元，同比增长27.55%，实现归母净利润97.27 亿元，同比增长13.61%，实现扣非后归母净利润77.05 亿元，同比增长12.06%，整体增速略低于预期。行业整体毛利率为42.95%，较去年同期提高了1.85 个百分点，期间费用率为32.17%，较去年提高了1.94 个百分点。