煤炭股超低配原因在于远期。按照华创证券金工团队的计算结果，煤炭股的当 前的仓位为0.6%，而2016 年至今的仓位高点为4.3%，这意味着参与供给侧 改革红利的资金基本已经完全撤出，煤炭行业当前处于超低配的水平。煤炭行 业超低配的背后主要来自于两个原因，其一是新能源对煤炭能源消费份额的侵 蚀，其二是“房住不炒”基调下周期股的系统性被抛弃，前者导致了煤炭股当 前估值已经接近2000 年以来的最低水平，后者导致了强周期/弱周期比价达到 历史极值水平。

4 月煤炭供过于求，价格快速探底。进入 5 月复工强+气温高+来 水差，电厂日耗强劲增长，叠加进口限制趋严，港口动力煤价快 速反弹，我们认为本轮上涨持续性将超预期。