投资分析报告

• 垃圾行业：垃圾分类大力推广，餐厨垃圾处理进入景气期－精研垃圾处理系列报告一
  餐厨垃圾资源属性较强，投资和运营市场空间广阔：我国餐厨垃圾日产量超过50万吨，规模巨大。预计2020年餐厨垃圾新增投资空间达222亿元，2021-2025年新增投资空间911亿元；运营方面主要以政府补贴为主，预计2020年运营空间达125亿元，2025年达258亿元。
• 环保行业：重视拐点，拥抱刚需－2020年展望
  重视水环境治理板块拐点。2019 年，水环境行业多家民企与三峡集团、中交集团、中国诚通等央企的“混改”基本完成，财务状况显著改善，且各省陆续成立本地省级环保平台。展望2020 年，我们认为资金实力雄厚的央企以及省级环保平台，将是未来行业加杠杆的新主体，继续加大环保领域布局和投资，水治理领域投资增速有望超越基建固投增速。根据中金宏观组预测，明年专项债投放仍将加速，财政赤字率或将提高至3%，基建投资增速有望从今年的4%回升至6%。市场认为未来基建更多扮演托底角色，增速难回过往的持续高增长，且政府支付能力或持续制约估值。考虑悲观预期已经在当前历史底部的估值中反映，我们认为混改后的水环境上市公司的业绩增速大概率将环比改善，且向商业模式更优的轻资产转型，板块有望迎来业绩预期、估值上修的机会。建议关注完成混改的龙头公司，比如国祯环保（未覆盖）。
• 环保公用行业：现金流企稳近在咫尺，新核心资产即将崛起－2020年度策略报告
  2018 年下半年开始，国资大举入股民营环保上市公司。从目前合作情况看，国企主要负责 PPP 项目的投融资工作，民企则依托自身技术优势提供设备及承担 EPC工程或后期运营服务部分，实现了较好的优势互补，预计 2020 年双方将进入深化合作期。2019 年以来我国垃圾分类政策持续超预期，垃圾分类推广将带动环卫设备、餐厨垃圾处理、废物回收利用需求增加，且干湿垃圾分离后，单位干垃圾热值上升，焚烧发电效率提升。总体上，垃圾分类将重塑固废产业格局，预计到 2025 年生活垃圾全产业链运营空间高达 4125亿元，主要固废企业将逐渐向全产业链方向发展。
• 环保与公用事业行业：中共中央、国务院印发了《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》
  《纲要》提出，强化生态环境共保联治坚持生态保护优先，把保护和修复生态环境摆在重要位置，加强生态空间共保，推动环境协同治理，夯实绿色发展生态本底，努力建设绿色美丽长三角。 
• 环保行业：国资加持新时期，行业整合或提速－2020年度投资策略
  环保板块业绩显著好转，触底反弹已来临。安信环保板块业绩情况好转，业绩增速明显回升，板块现金流持续改善。在2019 年成本端持续高位的情况下，环保企业成本控制较为得当，毛利率和净利率基本保持稳定，整体期间费用率控制较好。
• 环保行业：环保转债发行加速，优化上市公司融资手段－融资环境专题研究系列（一）
  环保行业存在较强融资需求，2018 年以来可转债筹资加速。以申万行业分类，GF 环保板块已发行可转债数量/板块公司数量比为各板块第二名。截至2019 年12 月49 家GF 环保样本股中已有20 家发布可转债预案，占到样本股企业数的2/5。目前10 家已经发行上市完成，处于存续期内，发行规模合计达71.67 亿元；1 家已取得批文；尚有9 家公司仍停留在预案发起阶段；上述所有阶段合计拟发行规模总额达168.97 亿元。
• 环保及公用事业行业：渐显好转迹象，估值存回升空间－月报
  19 年 11 月中信（环保）走势大幅弱于市场，细分子行业均表现不佳。垃圾强制分类政策在各省市相继执行，环卫服务项目和生活垃圾焚烧发电项目 11 月中标金额环比缩减，水务市场继续呈现火热趋势。建议短期关注控股权变更为国企的头部环保公司；中期关注市场份额有提升潜力的领先环卫服务公司和生活垃圾焚烧发电企业。