2022 年以来，我们观测到美国私人制造业建筑支出快速上升，去年 7 月至今，这一指标同比增速达 50%以上，今年年初至八月累计同比上升 85.6% 至 13,300 亿美元。细分行业来看，制造业建筑支出上行主要由电子行业贡献，今年年初至八月电子行业建筑支出是去年同期的三倍有余。根据美国财政部报告，这可能得益于《基础设施投资和就业法案》、与《芯片与科学法案》的支持[1] 。美国再工业化初见端倪，这一趋势将如何影响大宗商品需求？本篇报告我们基于历史数据，分析了主要大宗商品消费对美国制造业增加值的弹性，并指出美国再工业化之路可能是一个中长期的趋势性变化，后续仍需关注建筑支出能否撬动制造业固定资产投资整体上行，从而实现对商品需求的拉动。

与同期经济数据表现一致，9 月一般财政收入增速降幅收窄，税收收入增速由负转正，四大税种收入增速也多数改善，但地产仍弱、土地财政延续承压。往后看，继续提示：当前经济正逐步走出底部、但回升基础尚需巩固，年内大概率还有政策，财政端可紧盯 3 点：1）关注 1 万亿特别国债的落地情况与实际影响，预计央行可能通过降准来对冲资金压力；2）年内有望提前下达部分明年新增专项债额度；3）一揽子化债方案的更多细节，包括各地特殊再融资债券的落地情况，以及可能召开的第六次全国金融工作会议应有更为全面的部署。

湘潭，莲城，伟人故里，湖湘文化的重要代表与发祥地。曾因区域债务高企、非标逾期等诸多负面事件备受机构投资人关注；然近年来，自湖南省到湘潭市层面，伴随着债务管控和化解，底线风险缓释的同时，叠加此次一揽子化债，志在重整旗鼓，重新出发，重塑区域信用环境。

根据基金披露的2023Q3季报数据，我们统计普通股票型+偏股混合性+灵活配置型口径下的基金规模，目前在4.18万亿左右，相比于2023Q2环比下降了9.06%，基金持股市值约3.57万亿元，相比于2023Q2环比下降了9.04%，继续显著下滑。2023年Q3，各指数持续震荡调整，由于业绩影响，不论是持股市值还是权益基金总规模都有明显下滑。

2023 年以来国内 LNG 价格回落，全年天然气消费预计达到 3850-3900 亿立方，同比增长 5.5%-7.0%。纵观 LNG 产业链，天然气液化、LNG 储运、加气、应用等环节贯穿上、中、下游。当前国内加气站已经过了 2012-2017 年建设高峰期，产业链日趋完善。相较于前端储运、加气环节，天然气重卡等新兴应用端更有可能成为下一个需求爆发的环节。

9 月财政收入增速止跌回升，财政收入水平达到全年预算进度的77%，达到往年平均 水平。但结构细分来看，各税种增速仍在低位，映照经济弱复苏的现实。9 月财政支 出加速，基建类支出单月增速改善。进入二季度之后，稳增长必要性不断增强，八月 后财政稳增长模式正式开始，预算内财政支出和专项债发行同步扩张。土地市场冷清 继续拖累政府性基金收入，单月增速继续回落，仍在磨底状态。目前土拍市场热度不 高，大多具备区域性和结构性，总量回暖仍需观察。

商业航天发展的瓶颈在火箭运力。商业航天产业链总体包括四个环节：1）电子元器件、材料及燃料厂商；2）卫星研制商、发射服务提供商和地面设备制造商；3）卫星运营商与卫星应用服务提供商；4）终端用户（政府、企事业单位、个人）。运载是进入空间的入口，是连接卫星制造及卫星应用的中枢环节，对比 spaceX 的运载能力，我国现役运载火箭运载能力偏低，急需大力发展中大型可重复使用液体运载火箭，来满足星座大规模部署所需的“低成本、高可靠、高频次”发射能力。

主要数据：2023年1-9月全国一般公共预算收入16.67万亿元，累计同比增速为8.9%（前 值：10%），但剔除留抵退税因素后实际同比增速为-2.5%（前值：-2.5%）。一般公 共预算支出累计19.78万亿元，累计同比增速为3.9%（前值：3.8%）。1-9月份全国政 府性基金预算收入累计3.39万亿元，累计同比增速为-15.0%（前值：-15.0%），政府 性基金预算支出累计5.72亿元，累计同比增速为-21.7%（前值：-21.7%）。

美国制造业回流与基建投资。从美国制造业回流的政策演进来看，近年政策思 路变化较大，近三位美国总统任期期间的政策侧重有所不同。奥巴马以“再工 业化”作为主线，强调政府对创新的引导作用，尤其是在高新技术产业加大政 府投资力度；特朗普秉持“美国优先”的施政框架，制造业回流的核心是促进 制造业岗位的回流和创造；拜登的海外政策在部分层面更像特朗普时期，但国 内政策的侧重与前两位都有不同。美国制造业回流进度在疫情后明显加快，美 国联邦政府R&D 投入在特朗普和拜登时期保持增长，但在奥巴马时期有所回 落，从制造业回流的总体情况来看，回流进度在疫情后明显加快。基建投资增 加与制造业回流有关，近两年增长也较明显，但未来短期，美国基建投资有两 方面负面因素，分别是州和地方政府财政收支问题和利率高位问题。

美国财政部大规模发债，净流动性将继续减少，本轮加息导致美国信用周期下 行，这将拖累美股，预计道指估值继续向下。短期来看，中东巴以冲突升级， 黄金避险需求上升，中期而言，预计美国失业率进入上升通道，美联储加息进 入尾声，黄金进入反转上涨趋势，年底目标价2000-2200 美元。巴以冲突升级， 类比1973 年石油危机，预计未来半年原油市场的基本面仍将供不应求，WTI 油价或呈现震荡上行趋势，年末目标价100 美元。

概要：近期美国通胀下行幅度有所放缓，对通胀再次回升的担忧有所上升。 一方面，油价从6 月底部回升30%，另一方面，美国罢工消息此起彼伏， 工会要求的涨薪幅度较大。油价、罢工是否会逆转美国核心通胀的下行趋势， 使得美联储在金融条件已明显收紧的情况下维持鹰派，本文对此进行分析。

火电板块在经历一段时间的下跌后出现明显上调，火力发电（申万） 指数 10.26、10.27 单日涨幅分别达到 3.01%、1.93%。本周我们将对近期火电板块近期情况进行分析总结，并对后续板块走势及配置策略做出 展望。

截至 10 月 13 日，军工板块主要发布业绩预告的公司主要包括华秦科技、 智明达、中航重机、中航高科、安达维尔等。从三季报预告情况来看，华秦科技预计 2023 年前三季度归母净利润同比增长 35.24%；中航重机预计 前三季度归母净利润同比增长 12.21%，航发板块公司增长较快。当前军 工板块正处于景气切换的关键节点，板块高性价比更加凸显，2023 年军工国改有望密集落地，板块估值有望实现切换，加配军工板块正当时。

8、9 月我国基建投资增速表现较强，“双节”之后基建实物量的落地情况也出现 一定好转，但从钢材、水泥、重交沥青等商品的价格表现来看，基建数据改善 带来的需求支撑仍不够强。此外，通过10 月中旬的价格数据跟踪，我们还有 如下几个发现：1）新能源系商品中，碳酸锂、氢氧化锂价格打破了连续11 旬 的下跌而小幅回升，这一变化主要受到供需消息面影响。2）天然橡胶价格再 破高位，提示关注汽车轮胎行业的高景气度。3）运价方面，公路运价指数走 高反映国内物流的旺盛需求，出口运价指数同比跌幅边际收窄或为出口需求边 际回暖的重要信号。4）成品系中，在诸多与居民消费密切相关的工业制成品 中，提示关注服装价格的上涨。从本文跟踪的成品系价格来看，今年9 月，女 装、男装价格较去年同期分别上涨19.4%、5.4%。

我们以申万国防军工一级行业成分股为基础，综合考虑公司产品特征与收入结构，筛选出 115 个军工行业重点标的作为本次业绩分析的样本。其中，按应用领域划分：航空 43 家、电子信息化 44 家、航天 12 家、兵器 10 家、舰船 6 家；按产业链环节划分：上游环节 29 家、中游环节 76 家、下游环节 10 家。文中相关数据均考虑中航电子和中航机电合并后结果。

收入增速回升。2023 年1-9 月累计，一般公共预算收入同比增长8.9%，其 中9 月当月同比增速为-1.3%，相比8 月的-4.6%降幅收窄。其中，增值税、 消费税、企业所得税、出口退税增速回升，个人所得税增速回落。短期来说， 经济慢慢复苏，稳增长还需要积极的政策支持。

事件回顾：10 月24 日十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表 大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023 年中央预算调整方案的决议，中央财 政将在今年四季度增发2023 年国债10000 亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安 排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自 然灾害的能力。

萤石：Fluorite，是一种成分为氟化钙（CaF2）、晶体结构为立方晶系的矿石。萤石矿含有大量氟元素，被广泛应用于化学工业，是氟化氢、氟化铝和氟化钠等化学品的重要原料。萤石晶体也被用于制作光学器件和仪器，如光学透镜、激光器、紫外线光源等，还被用于制造光学玻璃、光纤、摄影设备和激光切割机等。正因为萤石应用领域涉及高端制造，且资源稀缺，欧美等发达国家将萤石列入重点保障的关键性矿种，也已被列入我国“战略性矿产目录”。