Transport is a critical driver of social and economic development, generating opportunities for the poor and facilitating economies to become more competitive. Transportation infrastructure connects individuals to jobs, health services, and education. Transportation infrastructure facilitates the supply of goods and services around the globe. For instance, rural roads help prevent neonatal and pregnancyrelated deaths by providing timely access to childbirth-related healthcare services and also help farmers to augment their revenue by connecting them to various markets.

估值承压，强监管时代来临：环保板块龙头公司地位与体量已较大，行业格局已相对稳定，进入稳定成长期，而PPP 化后，各公司业务模式、成长逻辑趋同，行业政策对具体公司的边际弹性在减弱，板块的整体估值已难有向上的弹性。我们判断板块估值在2018 年已基本合理，龙头具有配置价值。与此同时，2017 年正式进入“新监管时代”，中央环保督察和新的排污许可制度不仅使得企业将接受更严的环境监管，官员的问责制度也将常态化，同时标准的提升倒逼企业的环保升级，带来新一轮的工业环保的治理需求。

回顾2017 年，环保行业在风雨中前行。从环境状况看，大气、水、固废污染问题严峻，治理之路任重道远；从政策面看，2017 年环保监管体系进一步完善，政策执行力度相比往年明显提升，中央环保督察、雄安新区设立和十九大等热点事件加速环境治理需求释放；从资本市场表现来看，受市场流动性趋紧影响，环保行业新债发行量锐减，股票二级市场事件驱动效应依旧明显，板块分化加剧，行业整体估值溢价率处于近年低位。

环保政策力度加码持续，开启行业新周期。我们从需求（污染治理更严格）和供给两方面聚焦环保板块的投资机会。环保行业的“供给侧改革”主要起源于1）小公司因融资、管理、运营经验不足而退出（利率上行，PPP强监管）和2）环保企业本身的污染（污水厂污泥处置不达标，焚烧厂飞灰、残渣随意处置、烟气处理不合格，填埋场渗漏污染土壤和地下水等）。早期行业粗放式增长时低标准建设、不合规运营的欠账预计会在未来的几年通过退出、关停或改造（压缩利润率）的形式弥补，和钢铁、电解铝、化工、造纸等周期行业的投资逻辑有异曲同工之妙，利好高质量龙头。

行业业绩将维持高增态势。行业2017年前三季度实现营业收入和净利润分别同比增长25.89%和24.96%；增速较去年同期小幅上升。预计全年净利润增速能够保持在25%左右，增速高于去年。环保类型PPP项目规模持续扩大，落地率较高，成为行业业绩快速增长的重要驱动力之一。

再生资源回收利用行业，万亿市场蓄势待发。随着垃圾分类、两网融合推进，我国再生资源回收利用率仍有较大提升空间，加上大宗商品价格提升带动行业盈利改善，再生资源行业市场前景广阔，看好电废、报废汽车、废动力电池回收领域维持高景气。

在环保监管力度增强，各省均推出省级督查方案背景下，危废处置刚需再次提升，尤其是要求进入规范渠道处置的量增加。但市场情况是，实际产生量远大于统计量（预计实际量8000 万吨/年），整体危废处置供不应求。虽然16 年综合利用处置率为83%，但由于资质错配等导致危废企业资质的有效利用率仅为25%，实际利用处置量约1629 万吨。在技术层面无害化占比提升、引入水泥窑协同补充，同时市场层面并购催化有效利用率提升之下，五年后市场有望供需平衡。我们按无害化3500 元/吨测算，2020 年仅无害化市场空间可达1000 亿。建议重点关注搭载国企背景、技术优势、资金实力强的行业龙头：东江环保、上海环境，水泥窑协同处置企业金圆股份等。

短期，“订单—>业绩”驱动逻辑仍在，聚焦四大细分产业。从产业生命周期角度看，我们聚焦：1）流域治理：“十三五”水务新增市场，“河长制”催化1.5 万亿市场落地；2）环境监测：看“河长制”之下的水质监测，以及网格化趋势；3）土壤修复：看顶层设计《土修立法》落地，市场启动；4）工业环保：看环保督查常态化之下的工业治理需求。

支出提升，污染物排放迎下降拐点。1975年，美国污染治理投入大约为702亿美元，其中空气污染投入占比约42%，1980年升高至50%，污染物排放加速下降。

经济增长是用电量增长第一驱动力：对1991-2016年历史数据进行线性拟合显示，不变价GDP每增加1亿元，驱动发电量增加约0.08亿kWh。