新冠疫情得以控制，全球经济复苏大幅提振原油需求，而OPEC+仍维持原油40 万桶/日增产计划，由于增产幅度小于需求提升幅度，供需格局紧张的局面还将持续，当前时点仍然看多油价。

本周油价略有回调，国内化工品受煤炭价格下跌，期货现货价格大幅下行，影响市场情绪，但化工品自 身供需格局仍未发生根本改变，对周期品中期价格趋势维持乐观。四季度风格有望更加均衡，主要方向 分为三个方向：全球能源结构变化带来化工品景气持续度更高、白马股资本开支稳步推进年底存在估值 切换、关税及海运费下降预期利好行业。从周期景气持续度来看：站在明年的角度思考，我们仍认为供 需格局好的高耗能产业供给仍会收缩。我们持续看好大泛“碳中和”板块持续景气，相应产业链上游价 格大幅上涨，与光伏、新能源电池、碳中和限电等相关的，纯碱、电石-PVC、黄磷-磷酸、金属硅-有 机硅、氢氟酸-氟化工等产品表现延续强势，边际需求爆发叠加供给受限，行业出现戴维斯双击。长期 看，化工行业受“碳中和”影响，行业资本开支扩张减速，全球经济持续复苏向上，过去几年较多细分 行业资本开支低迷，受环保及能耗约束供给端仍持续收缩。而新增的资本开支均投向新兴领域，如新能 源、半导体、新材料。相关企业第二成长曲线清晰，出现明显的戴维斯双击。

今年海外尿素价格大幅上涨，从表面看是天然气暴涨导致的成本提升和供给收 缩，但我们认为这背后有更深刻的驱动因素，而且将长期改变碳一化学及其下游。

展望十一月，经过前期调整，民营炼化、行业龙头等相关化工企业估值再次回到较低水平，另一方面，半导体、新能源材料等子行业关注度持续提升。中长期来看，随着盈利持续性超预期，优质化工资产有望迎来价值重估。

国际油价震荡上行。2021 年以来，在OPEC+维持减产、下游需求逐步复苏的 推动下，原油市场供需改善，美国原油商业库存降至2015 年以来较低水平，国 际油价震荡上行。2021 年前三季度布油均价68.06 美元/桶，同比+65%；其中， 1Q21-3Q21 均价分别为61.23 美元/桶、69.12 美元/桶、73.68 美元/桶，原油价 格逐季上行。

磷化工产业链核心原材料为磷矿石。2020 年我国磷矿石63%用于磷肥生产，19%用于 磷酸盐，10%用于黄磷。种植业，2020 年全球磷肥市场（以P2O5 计）需求量为4630 万吨，长期来看，随着全球人口增长以及GDP 的持续抬升，磷肥市场保持稳健上行态 势，中短期，由于疫情冲击、全球灾害天气以及货币超发等因素，主粮产品价格保持高 位，各国重视粮食安全，拉动了对化肥的需求。IFA 预测2021 年全球磷肥消费量增速 有望达到7.1%，明显超越过去的平均增速；畜牧业，猪瘟影响消失，饲料需求增长， 拉动磷酸氢钙需求，发展中国家经济的快速发展，也会不断刺激肉类消费增长；新能源， 预计2025 年全球磷酸铁锂电池出货量达到927.5GWh，较2020 年实现78%左右的复 合增长，磷酸铁锂正极需求接近200 万吨。六氟磷酸锂在锂电快速增长的拉动下，呈现 快速发展的态势，预计2025 年六氟磷酸锂需求达到26.6 万吨。下游多板块拉动下，预 计2021 年全球磷矿石需求增速有望达到6.0%，2020-2030 年均复合增速为2.3%。