1 月板块行情平淡，细分板块中，出版、游戏、互联网营销板块估值不仅低于行业整体，且在近一年估值水平中处于历史低位，建议积极关注。基本面方面，截至2 月初CS 传媒板块共计105家上市公司发布业绩预告及快报，各板块上市公司业绩分化明显。建议关注：1）受益电影春节档，20Q1 业绩及现金流预将回暖的院线及参与上映影片的电影公司，建议关注万达电影、光线传媒、横店影视、华策影视。2）估值处底部、业绩增长确定，在运营产品表现稳健的优质游戏公司，完美世界、三七互娱、吉比特，掌趣科技，巨人网络等；3）兼具独占精品内容生产实力，业绩增长强劲的芒果超媒；4）受益赛道扩容及巨头生态加持下平台及商业化能力的数字阅读公司，掌阅科技，中文在线。

云游戏是以云计算为基础的游戏方式，其本质为交互性的在线视频流。工信部提出2021 年计划新建5G 基站60 万个，不断发展更新的5G 信息技术逐渐弥补了云游戏的传输短板，云游戏有望成为5G 商用时代最重要的落地场景之一。此外，5G、云计算的另一重要落地场景——视频云市场（电商直播、在线教育、长短视频点播、互动娱乐直播、在线媒体处理等）也因疫情催化获得显著增长。从产业链的角度，建议投资者关注云基础设施建设、云计算/云服务、云应用开发领域龙头企业。

Clubhouse 是全球在线语音社交平台，定位为高质量、精英化的线上沙龙。App上线初期，Clubhouse 团队邀请美国嘻哈圈老前辈、著名电视节目主持人奥普拉等名人入驻，奠定了高质量的用户基础。2021 年2 月1 日，马斯克宣布将在Clubhouse 上开设房间交流，更是成功吸引众多听众。Clubhouse 采取严格的邀请制度，每名注册用户仅拥有2 个邀请名额，入驻的高门槛有利于保持小众、精英的平台调性。此外，Clubhouse 产品设计极度简洁，专注语音聊天功能，不支持打字或视频等其他形式；同时，“听后即焚”的无回放模式鼓励用户无负担地畅所欲言，更能调动聊天室气氛。更重要的是，Clubhouse 齐聚各行业名人、顶流明星，不断输出高质量的聊天内容，在保持平台内容高水准的同时又吸引了众多追随用户。对于普通用户而言，Clubhouse 也为其提供了直接与大咖交流、学习的机会，并使其拥有与社会名流平等的表达权力。根据七麦数据，2021 年2 月10 日，Clubhouse 荣登全球十多个国家/地区的Apple App Store 社交榜应用榜首。

关注原地过年春节假期催化，持续布局行业及细分龙头公司受益标的：一是具有头部产品的龙头公司，如游戏方面拥有《王者荣耀》《和平精英》《使命召唤》等的腾讯控股，推出姐姐等爆款综艺的芒果超媒、上线头部电影《唐人街探案3》的万达电影；二是受益标的具有不错新产品催化的细分龙头公司，《一念逍遥》的吉比特，《人类跌落梦境》的心动公司，《人潮汹涌》的光线传媒；三是行业受益公司，视频方面赞助春晚的抖音，视频第一股的快手、游戏方面的三七互娱、完美世界、IGG、中手游，影视方面的猫眼娱乐、中国电影等。

春节佳片齐聚，预售票房破亿，总票房有望创造新纪录。我们看好今年春节档期整体的市场表现，认为春节档期票房大概率会超过2019 年的票房水平，创造新的票房纪录，随着市场数据的进一步验证，叠加电影市场在过去两年的格局重塑，优质的公司将真正意义上迎来触底反弹，行业回暖叠加业绩复苏，市场表现值得长期关注。广告市场同比连续三月呈增长，食品、IT 多渠道投放活跃，短视频营销或为新增长点。

我们看好社区团购模式在履约过程中的创新，通过对底层基础设施的改造，提升下沉市场的商品流通效率，并有望在未来数年内加速一系列高频、低价、标准化消费品的线上化进程。我们认为社区团购主要服务普通大众人群的消费主张，有望成为未来家庭日常消费的核心入口之一。我们看好以拼多多为代表的电商平台、以及美团为代表的本地生活平台在社区团购赛道的长期竞争潜力。

受疫情影响2020 年传媒行业整体经营情况较为平淡，公司业绩分化显著，2020Q4 部分公司计提资产减值导致全年业绩亏损，分众传媒（楼宇媒体广告强势反弹）、芒果超媒（互联网视频受益于疫情催化）等龙头公司疫情期间业绩表现优异。

从店铺开设到运营管理，再到广告投放，电商SaaS 通过“一站式”服务满足商家需求，随着直播和短视频等新兴内容形式爆发，电商SaaS 有望受到更多商家青睐。

电影行业迎来疫后复工的第一个春节档，作为中国电影市场票房体量最大的档期，春节档对于整个电影行业的重要性不言而喻，目前共有七部影片官宣在春节假期上映，本文重点介绍了春节档的主要影片，同时分析了以往年度春节档表现以及截至目前的电影预售情况。我们认为“就地过年”带来整个春节档热潮的同时，激烈竞争下影片之间的票房分化将更为明显。

2020 年的版号发放节奏整体上趋于平稳化：去年全年共计有约1300款国产网络游戏的版号获批，较2019 年小幅减少了约80 款，在总数上的变化并不明显；进入2020 年后，每个月过审的游戏版号数量大多都在100 款左右，与2019 年不同，不存在版号发放数量波动特别巨大的月份，版号日常审批工作的节奏逐步显现；从版号的分配情况来看，两大巨头腾讯、网易在去年分别收获17 款、22 款版号，而A 股游戏公司中新游戏数量相对较多的三七互娱、吉比特也分别收获11 款、12款游戏版号，各大游戏公司在版号获取上的差距有所缩小。

截至2021 年2 月22 日，CS 传媒板块中已有105 家上市公司公布2020 年业绩预告或业绩快报，占传媒板块上市公司数量的72%。上市公司整体实现预告归母净利润亏损80.91 亿元至195.67 亿元区间，可比范围2019 年同期归母净利润为亏损282.81亿元，同比实现减亏87.14 亿元至201.90 亿元。其中57 家上市公司盈利，包含22 家预计实现扭亏，22 家预计实现增长和13 家净利润预计同比减少。业绩增长以公司主营业务内生稳定增长为主要因素；减值损失大幅缩减、公允价值变动损益、投资收益等同样带动业绩回暖，而受疫情影响等外部因素影响或公司业务自身发展不及预期、放缓等内部因素影响业绩下滑为主要原因。48 家公司预计亏损，与2019 年相比数量增加11 家，计提商誉、长期股权投资、应收坏账等资产减值是上市公司亏损的主要原因，侧面体现出近几年传媒产业处于调整阵痛期，加剧了产业内的竞争与分化，进而加快了行业中的优胜劣汰。

我们建议投资者积极关注整个澳门博彩板块，包括新物业开张，兼有弹性且中场占比相对较高的澳博控股(“上葡京”于19 年底竣工，预计将在2021年下半年正式开业，占地面积52 万平方米。其中90%的面积将为非博彩业务服务。将为公司贡献重要EBITDA 增量。从管理层来看，新COO、CFO亦有望带领公司改善利润率)、银河娱乐(“银河三期”预计2021 年开幕，将进一步稳固银河在氹仔地区的市场占有率，提升公司EBITDA。且在横琴的布局受益于粤港澳大湾区的一体化建设)、金沙中国（中场占比高，经营能力强）、美高梅中国、永利澳门、新濠国际发展。

行业恢复正当时，我们认为博彩业有望迎来新一轮beta 行情。落实到个股，推荐基本面边际变化比较大、收入成长性较强的银河娱乐和澳博控股。银河娱乐主要因为其新项目土地储备丰富，银河三四期体量较大，建成后将大大提升公司的获客能力。澳博控股主要因为其上葡京项目即将在2021 年投入使用，弥补公司过去在路氹缺少项目的劣势，未来两年收入增长会提速。同时建议积极关注博彩中场业务龙头金沙中国和受益于东南亚经济成长的金界控股。

上周沪深300 指数下跌0.50%，传媒板块上涨3.61%，跑赢沪深300指数4.11 个百分点。游戏板块上涨9.19%，跑赢沪深300 指数9.69 个百分点，跑赢传媒板块5.58 个百分点。个股方面，上周游戏版块普涨，涨幅较大的有艾格拉斯（+15.27%）、美盛文化（+13.63%）、天舟文化（+13.45%）、掌趣科技（+13.11%）。

春节前出游情绪持续低迷，一月博彩总收入表现疲软；但就目前的防疫政策和形势来看，节后整体行情有望复苏。

快手上市在即，作为国内第二大短视频平台，通过产品搭建和推荐算法逻辑形成了独特的平等普惠的社区调性。并且快手商业化探索加快，目前直播基本盘稳定，广告和电商有望打造新成长曲线。而快手如何估值也是市场最为关注的问题之一。本篇报告中，我们通过对海内外流媒体公司业务以及当前主要估值方式进行对比，总结当前流媒体公司估值方法，并通过对快手当前商业化探索分析，希望为投资者如何估值快手提供参考。

梯媒行业整体景气度向上，经历了过去两年的价格调整，进入21 年，我们认为行业内主要公司也将迎来涨价周期，未来有望继续进行优质点位的补充扩张。我们认为分众传媒在成本端可控的同时，未来将受益于涨价、新互联网品牌崛起、优质屏幕扩张、创新业务增量等逻辑。短期1-2年，在线教育广告继续供血，提供确定性，持续推荐。

传媒板块投资机会通常来源于三种：第一种，产业大演进周期带来，比如 2 G -3 G 、3 G -4 G、 4 G -5 G 这种机会往往是浪潮级、板块级 、 趋势型机会；第二种，新渠道崛起带来，比如历史上院线渠道、长视频渠道、现在正在发生的以抖音、快手为代表的短视频渠道崛起，这种往往会带动周边生态公司主题趋势机会；第三种，商业模式升级和品类矩阵扩充带来的公司盈利天花板的不断突破，促进市值天花板的不断突破 ，比如三七互娱 、 中公教育、芒果超媒等 。

抖音、快手、微信视频号三大短视频平台在春节期间均做了很多运营事件或功能更新，三个平台各自有侧重：快手加重内容运营、抖音强调“社交”和“搜索”，而视频号春节期间进行了多项功能更新，并利用微信红包封面进行视频号引流。

国际互联网反垄断经验启示，反垄断是维持和保护市场竞争必要手段；国内互联网产业垄断形成负面影响放大，对国家政治、经济、社会安全形成冲击； 互联网巨头干预媒体事件，加快反垄断政策推进速度。政策层面，反垄断的主要目标将从经济角度入手，兼顾经济与政治安全，反垄断是“十四五”期间重大战略；反垄断法》原则是要鼓励创新，强化竞争政策的基础地位；国家将以反垄断法为核心，修改一系列关联法规。 互联网反垄断将使得巨头在国际和国内面临政策压力，尤其是以资本垄断和扩张行为将会受到明显压制； 反垄断重点是和民生和国家经济命脉相关领域，互联网公司相关领域业务将会面临深度规范化； 互联网行业的管理规则将会更明确，政府的执法行为将会更规范。