12 月份，欧元区经济景气度指数再度下降，达到全年新低，但仍远高于荣枯线，表明欧元区经济持续复苏，下半年疫情反复拖累欧元区复苏企稳。

今年的中央经济工作会议上提出，‚要抓好要素市场化配置综合改革试点，全面实行股票发行注册制，完成国企改革三年行动任务，稳步推进电网、铁路等自然垄断行业改革。调动地方改革积极性，鼓励各地因地制宜、主动改革。

本周2022 年全国能源工作会议召开，会议强调要坚定不移推动绿色低碳发展，加快建设能源强国，其中指出加快实施可再生能源替代行动，积极安全有序发展核电，提升电力系统调节能力。

本文聚焦疫情和供应链两条线索，展望2022 年的全球经济形式。2022 年劳动市场的恢复、供应链的恢复将成为全球经济增长保持韧性的关键，而政策转向的节奏变化将是资本市场波动的主要来源。

变种病毒Omicron 借着圣诞和新年假期等人群聚集机会，已经迅速在世界范围内传播，欧洲部分地区不得不采取类似“封城”的限制出行政策，美国每日感染新冠病毒的人数也创下历史新高，而且尚未见顶。而另一方面，美国股市依然表现强劲，美联储于12 月议息会议宣布Taper 加速后反而看到利率回落。市场预期美联储终将“驯服”通胀，长端利率上行压力不大，而短期看变种病毒严重性还没完全显现。

永煤事件以来，市场对经济欠发达地区城投债较为回避，进一步拥挤在经济发达地区的下沉区县上，在利差与净融资上得到了突出体现。按照目前的债务增速看，这些区域在未来几年很可能迎来一次债务调整的外部冲击，这是相当一部分人的隐忧。但另一方面，对于正在进行债务收缩的地区，天津、兰州、潍坊等地的特殊事件虽有政府恳谈会表态，但缺乏基本面的支撑，还是会让投资人担忧其直接的短期刚兑问题，那么展望未来如何呢？

2021 年12 月中央经济工作会议后，稳增长政策信号频发。2022 年基建托底已十分明确，政府意愿也将大于以前的典型下行年份，但在各种约束条件下，仍不宜过于乐观。2022 年基建发力方向可概括为“补短板”和“促升级”两方面，前者主要体现为城市更新行动，后者主要体现为新基建和绿色基建。无论“补短板”还是“促升级”，都不会为了项目数量而牺牲质量。从资金端看，我们预计2022 年将有9000 亿元的增量基建资金，能带动基建增速达到5.3%。

2022 年海外经济与政策存在较大不确定性。新年伊始，我们对2022 年海外市场做出十大展望，希望能在海外市场充满变数之年，为投资者提供一定的参考。

12 月份主要宏观数据即将公布，我们基于指标趋势的判断，结合高频数据和政策的边际变化，对各项数据进行前瞻，供投资者参考。

本周（12.27-12.31）申万休闲服务指数相对于沪深300 上涨4.49%，商业贸易指数相对于沪深300 下跌0.22%。申万休闲服务指数（801210）上涨4.88%，申万商业贸易指数（801200）指数上涨0.17%，沪深300 指数上涨0.39%。

新兴产业代表着新场景的诞生及“存量替代”的过程，因此渗透率（及一阶导）是产业生命周期的一个核心观测坐标。大致分为三个阶段：第一阶段，破壁渗透期（渗透率从0%至20%以上，渗透率一阶导上行）；第二阶段，高速渗透期（渗透率从20%-40%以上，一阶导维持高位）；第三阶段，饱和渗透期，渗透率逐渐至天花板，一阶导回落至低位。

对房地产和信用载体的悲观是当前市场产生经济悲观预期的重要原因，但我们认为，在今年保障房建设提速、一季度按揭贷款或有所松动两大支撑因素下房地产投资不悲观，大概率不会拖累经济增速。目前PMI 领先企业中长期信贷信号已出现，中央经济工作会定调“稳增长”，地方政府积极响应，一季度地方政府经济开门红意愿强烈；金融数据角度，当前我国货币乘数未下降说明银行放贷意愿未下降，预计一季度信贷新增8.5 万亿，社融新增11.6 万亿，均为历史峰值，仍坚定判断2022 年一季度央行“四箭齐发”宽信用。综上，我们提示一季度需关注地方两会及信贷、社融数据，稳增长背景下Q1 股市把握结构性行情，债券警惕长端利率上行。

预计2021 年四季度实际GDP 当季同比3.9%，底部已经出现。往后看，宏观调控将着力于稳增长，各地围绕“因城施策促进房地产业良性循环和健康发展”的定调，预计将出台更多政策来稳定商品房销售，修复开发商信心；上游大宗商品价格调整，在设备更新需求支撑下，制造业投资短期预计继续上行；海外Omicron 扩散，多国政府加强了管控，这将延长中国出口的景气时间。受制于缺少合意项目和多地局部疫情，2021 年四季度基建和消费修复的节奏偏慢，若2022 年一季度国内重大项目加快施工、国内疫情得到控制，两者将延续恢复。政策对工业生产的约束已松绑，短期工业生产也有望继续维持较高景气度。